"ВТБ Капитал": позитивная оценка перспектив российских продуктовых ритейлеров остается в силе // Акции X5 Retail Group, "Магнита" и "Дикси" – ПОКУПАТЬ
1 декабря 2010 года
Продуктовый ритейл: потенциал роста не исчерпан
Позитивная оценка перспектив российских продуктовых ритейлеров остается в силе. Новые прогнозные цены акций анализируемых нами продуктовых ритейлеров предполагают потенциал роста стоимости в 29% (X5 Retail Group), 13% ("Магнит") и 9% ("Дикси"). Наши новые оценки учитывают:
1) изменения, внесенные в модели компаний;
2) новые значения средневзвешенной стоимости капитала (WACC), которые были уменьшены с учетом значительного сокращения премии за российский страховой риск и низких процентных ставок, и
3) наши новые макроэкономические прогнозы, в частности, предполагающие более низкий курс рубля.
Перспективы сектора в 2011 году. Большая ясность в отношении планов роста на 2011 год, сбалансированная структура капитала и расширение планов в отношении открытия новых магазинов убеждают нас в способности компаний обеспечить как минимум 25%-ный рост выручки (исключение составляет "Магнит", чей рост мы прогнозируем на уровне 41%). Мы ожидаем улучшения контроля над коммерческими, общими и административными расходами (учитывая планируемое повышение страховых взносов). При этом мы не видим возможностей для увеличения валовой рентабельности ритейлеров, поскольку покупатели по-прежнему крайне чувствительны к ценам.
Текущие оценки российских продуктовых ритейлеров трудно назвать высокими, учитывая одни из самых высоких прогнозируемых темпов роста в сравнении с аналогами. С точки зрения коэффициентов EV/EBITDA и P/E на 2011 год они торгуются со средним дисконтом к аналогам развивающихся рынков в 9% и 5% соответственно.
Хотя наша оценка предполагает меньший потенциал роста стоимости "Магнита" по сравнению с X5, по целому ряду параметров – более высокие показатели рентабельности, более агрессивные планы роста и более щедрые дивиденды – компания превосходит своего конкурента. Также следует отметить ряд технических факторов, способствующих более высокой оценке "Магнита" (торгующегося с премией в 34% с точки зрения EV/EBITDA на 2011 год и 9% – по P/E на 2011 год): российский листинг, лучшая ликвидность и присутствие GDR компании в индексе MSCI Russia. Что касается "Дикси", то мы считаем, что компания и дальше будет торговаться со значительными дисконтами к обоим конкурентам в силу более слабых фундаментальных факторов.
Отраслевые риски, общие для всех компаний сектора, включают: ухудшение условий закупок, неспособность реализовать планы оптимизации персонала (а следовательно, невозможность компенсировать увеличение страховых взносов) и более высокие темпы роста арендных ставок по сравнению с ростом выручки.
- PDF 199 КБ