"ВТБ Капитал": обвальная коррекция акций "Протека" после IPO создала привлекательную возможность для входа в бумаги // ПОКУПАТЬ
2 декабря 2010 года
"Протек": выбор за пациентом
Мы приступаем к анализу деятельности и инвестиционной привлекательности "Протека" и присваиваем акциям компании рекомендацию "покупать". Рассчитанная нами прогнозная цена акций через 12 месяцев составляет $2,75, что предполагает 30%-ный потенциал роста относительно текущих котировок. На наш взгляд, обвальная коррекция на рынке акций компании после IPO создала привлекательную возможность для покупки. С точки зрения прогнозных коэффициентов EV/EBITDA на 2011–2012 годы, компания торгуется с дисконтом в 20–34% к мировым дистрибьюторам фармпрепаратов, а исходя из коэффициентов P/E на 2011–2012 годы дисконт составляет 9–16%.
Диверсифицированный игрок фармацевтического рынка,"Протек" – крупнейший в России дистрибьютор фармацевтических препаратов (доля рынка – 22%) и одновременно владелец второй по величине аптечной сети (доля рынка – 3%). Кроме того, компания входит в пятерку крупнейших российских производителей лекарств. В первом полугодии 2010 года 52,4% EBITDA пришлось на производство и розничную торговлю, а остальные 47,6% – на дистрибьюторский сегмент. Таким образом, "Протек", на наш взгляд, позволяет сделать сбалансированную ставку на развитие российского фармацевтического рынка.
В 2011–2015 годах средние темпы роста фармрынка должны составить 13% в год (в рублевом выражении) благодаря 15%-ному росту потребительских расходов на душу населения и увеличению бюджетных расходов. Значительные структурные изменения, произошедшие в 2010 году, привели к существенному снижению рентабельности в дистрибьюторском сегменте, но мы считаем, что в настоящее время цепочка создания стоимости приближается к своему долгосрочному равновесному состоянию, так что соотношение "риск–доходность" в данном случае выглядит сбалансированным.
"Протек" имеет хорошие перспективы роста. Нынешний год оказался сложным для компании, однако в настоящее время позитивный сценарий развития событий представляется более вероятным. Мы ожидаем восстановления рентабельности в 2011 году за счет дальнейшего расширения доли производственного и розничного сегментов, а также улучшения контроля над коммерческими, общими и административными расходами. По нашим прогнозам, в период с 2011 по 2015 годы консолидированная выручка "Протека" будет расти в среднем на 14% в год, а EBITDA – на 21% в год.
Ключевыми рисками для компании являются: потенциальное ухудшение регуляторного режима, рост конкуренции в дистрибьюторском сегменте, слабый ассортимент в производственном сегменте и недостаточная финансовая прозрачность.
- PDF 230 КБ