"Инвесткафе": потенциал снижения котировок "Фармстандарта" в среднесрочной перспективе – от 15 до 28%. От этих уровней бумагу можно покупать
2 декабря 2010 года
Когда выгоден патриотизм...
"Фармстандарт" является лидером по продажам среди отечественных фармацевтических производителей. Более того, он зачастую был и лидером в "абсолютной весовой категории", то есть опережал все компании этого сектора, работающие в России. Последний раз это было в 2009 году. Так что перед нами действующий чемпион со множеством интересных характеристик.
СЧА приросли на 43% с 8,540 млрд руб. до 12,269 млрд руб, чистая прибыль выросла на 41% или почти на 1 млрд руб. Ожидаемо выросла и EPS: с 62 до 88 руб. на одну акцию. Но при этом и выросло соотношение Р/ВР с 5,5 до 6,7. Так что сейчас основной вклад в капитализацию компании вносит гудвилл.
Главным виновником этого увеличившегося соотношения является рыночная цена акций "Фармстандарта", находящаяся сейчас на своих максимальных значениях за всю историю торгов.Из-за такой цены мы получаем рост уже выросшего среднего за год Р/Е с 20 до 24,7. Такой Р/Е скорее характерен для софтверных и высокотехнологических компаний компьютерной отрасли, но никак не для компании фармацевтического сектора.
Если сравнить Р/Е "Фармстандарта" с подобными мультипликаторами западных фармгигантов ("Пфайзер", "Мерк", "Астразенека", "Джонсон" и "Джонсон", "Новартис" и др.) то там он будет пониже: от 10 до 20. В среднем получается около Р/Е = 15. Таким образом, чтобы достичь такого соотношения при текущей средней цене в 2180 руб за одну акцию компания должна получать не 3,3 млрд, а 3,3*1,6 = 5,28 млрд руб.
При цене же в 3060 руб. Р/Е вырастает до 34. Здесь коэффициент пересчета будет равен 34/15 = 2,3. Следовательно, прибыли нужно получать в 2,3 раза больше, или 7,65 млрд руб. Так как получить такую высойчашую величину рентабельности (в пересчете к СЧА выходит 62%) пока не представляется возможным, то значит должен скорректироваться единственный выходящий из ряда вон фактор - цена.
Это значит, что цена отсюда с высокой долей вероятности в среднесрочной перспективе может идти только в одном направлении - вниз. Учитывая сильные качественные стороны эмитента и его монопольный характер на фармрынке, можно прогнозировать относительное равновесие между позитивными и негативными факторами, влияющими на цену акции, и поэтому маловероятно падение стоимости акции до величин, близких к балансовым.
Скорее цена будет колебаться между уровнем 3060 руб. и тем, где находится средний Р/Е за 2010 год – 2180 руб.за одну акцию. Если в четвертом квартале прогноз по чистой прибыли будет подтвержден или превзойден реальными результатами, то тогда и меньшей будет ожидаемая коррекция – до уровня 2600 руб за акцию. между переоцененностью компании и дальнейшем высокий прирост чистой прибыли. Таким образом, downside в среднесрочной перспективе по этой акции от -15% до -28%. А уже от тех уровней можно более выгодно закупать эту бумагу в надежде на долгосрочный рост.
- PDF 139 КБ