Банк "Петрокоммерц": "Инвестиционный потенциал рыночных активов ЛСР - и акций, и облигаций - снизился. Рекомендуем воздержаться от их покупки"
22 апреля 2009 года
За последний год акции Группы снизились по цене более чем в 10 раз, значительно “опередив” по этому показателю индексы. Впрочем, по нашему мнению, это падение было вызвано скорее общей негативной оценкой рынком всего сектора недвижимости, – основанной, и вполне справедливо, на опасениях того, что большая часть активов компаний сектора окажется неликвидной.
В конце прошлой-начале этой недели вышли официальные данные по отчетности МСФО за 2008 г. Группы ЛСР - одного из крупнейших девелоперов жилой (в особенности элитной, а также сборно-панельной) и коммерческой недвижимости Северо-Западного региона (компания представлена также в Москве, на Урале, в Украине и в нескольких европейских странах) и регионального монополиста сразу по нескольким видам строительных материалов. Ключевым акционером Группы (более 70% акций) является А.Молчанов, также значительным пакетом акций компании владеет ее менеджмент.
Если подходить к оценке результатов 2008 г. формально, то их можно оценить как слабые. По итогам года компания понесла убытки около 8 млрд.руб. (в 2007 г. компания имела сравнимую по величине прибыль), хотя смогла нарастить выручку почти на 40% до более 49 млрд.руб., а валовую прибыль - на 50% до более 18 млрд.руб. Даже операционная деятельность компании была убыточной - впервые в своей истории она показала операционный убыток около 5,4 млрд.руб.
Снижение прибыли произошло из-за негативной переоценки портфеля инвестиционной недвижимости компании - более чем на 16 млрд.руб. до налогообложения, - что не было напрямую связано с денежными оттоками, но продемонстрировало сокращение активов и залоговой массы компании, а также снижение потенциальных доходов от реализации и сдачи в аренду ее недвижимости.
Как следствие, инвестиционный потенциал рыночных активов компании - и акций/GDR, и облигаций - снизился. В настоящее время мы рекомендуем воздержаться от покупки этих активов.
Инвестиционные рекомендации: продавать акции и GDR Группы с учетом 1) сохранения в последние годы отрицательной величины свободного денежного потока (FCF) и высоких рисков того, что компания не сможет в ближайшем будущем выйти на положительный СДП из-за 2) снижения спроса на общестроительные материалы, а также снижения оценок выручки от продажи и сдачи в аренду инвестиционной недвижимости.
- PDF 645 КБ