"Юникредит Секьюритиз" видит значительный потенциал роста GDR "Трубной металлургической компании"
21 апреля 2009 года
Мы повторяем рекомендацию "Покупать" акции ТМК, новая прогнозируемая цена на 12 месяцев – $8.46 за GDR. Мы считаем, что акции компании были перепроданы, главным образом в ожидании дефолта компании по краткосрочному долгу и в связи с мрачными перспективами трубопрокатного сектора. Однако, учитывая прояснение и улучшение перспектив, рост цен на нефть и планы крупнейших нефтяных компаний поддерживать объемы добычи (что должно привести к увеличению объемов эксплуатационного бурения), мы видим значительный потенциал роста акций ТМК.
Стабильная рентабельность приобретает все большое значение в условиях неопределенности на рынке. Производство труб сталкивается с теми же проблемами, что и почти все отрасли российской экономики в настоящее время: неплатежами, избытком товарных запасов и мрачными перспективами; однако производители труб традиционно отличались лучшей предсказуемостью операционной рентабельности, что теперь должно отразиться на динамике котировок их акций.
Проблема краткосрочного долгового бремени была успешно решена. Компания сумела привлечь кредит на 2.5 года у "Газпромбанка" и ВТБ и погасила все обязательства, срок исполнения которых наступал в ближайшее время. Срок следующего крупного платежа в $300 млн. наступает в сентябре 2009 года, и мы считаем, что ТМК погасит это долг за счет операционного денежного потока.
В результате приобретения производственного актива в США ТМК стала крупнейшим производителем труб в мире (по производственной мощности). Наряду с увеличением объемов производства, новые активы позволили диверсифицировать ассортимент продукции ТМК и создать компанию, работающую в наиболее привлекательных регионах-потребителях труб – Северной Америке и США – и с еще более сильным акцентом на высокорентабельное производство бесшовных труб и впечатляющими перспективами роста в более долгосрочной перспективе.
В настоящее время ТМК справедливо оценена по сравнению с мировыми аналогами; однако в прошлом ее акции, как правило, торговались с премией. В настоящее время ТМК торгуется с коэффициентом EV/EBITDA 2009П на уровне 5.8, что соответствует оценке крупнейших аналогов. Однако мы считаем, что потенциал роста ТМК, являющейся единственным транснациональным производителем труб с собственным внутренним рынком сбыта (9 млн. т труб в год) и полностью модернизированным производством, заслуживает премии.
- PDF 923 КБ