"Грандис Капитал": акционеры "Норникеля" вряд ли выиграют от выкупа компанией своих бумаг у "Русала" со значительной премией к рынку
21 декабря 2010 года
"Норникель" – милые бранятся… и торгуются.
Конфликт акционеров негативно влияет на котировки "Норникеля". В первой половине 2010 года у основных акционеров "Норникеля" ("Интерроса" и "Русала") возникли разногласия по вопросам дивидендов. Конфликт перешел в острую фазу в июле, когда на годовом собрании акционеров был изменен состав совета директоров в пользу "Интерроса". Соответственно, вторая половина года прошла в жестких разбирательствах основных акционеров.
Наиболее вероятным решением конфликта является смена состава акционеров. Как показывает практика, наличие двух основных акционеров, имеющих сопоставимую долю в акционерном капитале и разные интересы, не является устойчивой ситуацией. В период конфликта акции компании, как правило, находятся под давлением. Менеджмент отвлекается на внутрикорпоративные разбирательства, акционеры ведут борьбу в публичной плоскости, создавая негативный внешний фон, риски неопределенности возрастают, и ряд фондов не рассматривает акции компании как инструмент для инвестирования.
"Норникель" готов выступить в качестве покупателя. "Норникель", поддерживающий "Интеррос", уже направил "Русалу" предложение о выкупе пакета по цене в $12 млрд (премия к рынку – около 15%). Более того, в данном письме "Норникель" выразил готовность к улучшению условий предложения. Причем у компании не возникнет проблем с привлечением необходимых для сделки денежных средств – ГМК после продажи Stillwater и казначейских акций уже аккумулировал порядка $7 млрд. Остальные денежные средства могут быть беспроблемно привлечены на рынках капитала.
Долг "Русала" ослабляет его переговорные позиции. "Русал" имеет долг в $11,8 млрд и на его обслуживание вынужден тратить более $1 млрд в год. Соответственно, кредиторы и прочие крупные акционеры "Русала" также могут повлиять на решение г-на Дерипаски о продаже доли в "Норникеле", которая позволит погасить/реструктуризировать задолженность. Так, Михаил Прохоров ("Онэксим") уже высказал мнение, что UC Rusal рано или поздно продаст блокирующий пакет акций "Норильского никеля" за $12–15 млрд.
Продажа блокпакета позитивна для "Русала" и неоднозначна для "Норникеля". Мы считаем, что наиболее вероятным разрешением конфликта будет продажа блокпакета "Русалом" "Норникелю" по цене $13–14 млрд, что предполагает премию в 30% к текущим котировкам. Мы сомневаемся, что миноритарным акционерам стоит рассчитывать на оферту; основной позитив будет связан с тем, что риски компании снизятся и рынок в большей мере будет учитывать фундаментальную привлекательность акций "Норникеля". Но в результате сделки долговая нагрузка "Норникеля" увеличится, а "Русала" – существенно снизится. Поэтому именно акционеры "Русала" больше всего выиграют в случае продажи акций "Норникелю" со значительной премией.
- PDF 457 КБ