"БФА": Ашинский металлургический завод – лучшие перспективы в отрасли // ПОКУПАТЬ
22 декабря 2010 года
Ашинский металлургический завод: лучшие перспективы в отрасли.
ОАО "Ашинский метзавод" является успешным примером развития металлургического предприятия среднего размера. Инвестиционная программа в части обновления производственных технологий соблюдается от года к году – так, в результате модернизации производства с 1 ноября 2010 года полностью остановлена последняя мартеновская печь. При этом уже запущена новая электроплавильная дуговая печь мощностью 120 тыс. т в год, с непрерывной конвейерной подачей металлошихты, что существенно снижает себестоимость, повышает качество и объемы выплавки металла (с 750 тыс. т до 1,2 млн т, или 60% прирост). На текущий момент установленная печь является первым образцом данного типа на территории России. Основными покупателями продукции остаются российские мелкие и средние предприятия нефтегазовой, машиностроительной, метизной и трубной отраслей промышленности.
Оценка по методу аналогов
В качестве компаний-аналогов были выбраны исключительно российские предприятия, которые находятся в схожих экономических и правовых условиях, а также являются металлургическими предприятиями полного цикла. Ввиду того, что Ашинский метзавод расположен в пределах уральской металлургической базы, основными аналогами выступили предприятия именно этого региона, единственным исключением стал НЛМК, относящийся к центральной металлургической базе. При расчетах использовалась отчетность по РСБУ за последние 12 месяцев в перерасчете по курсу доллара на день релиза. Для учета эффектов масштаба, ликвидности и вертикальной интегрированности при сравнении с ММК применялся дисконт в 43%, с НЛМК – в 50%.
Значительная величина дисконта по различным мультипликаторам явно указывает на недооцененность компании. При формировании параметров для расчета целевой цены основной акцент был сделан на соотношение стоимости компании и ее EBITDA. В результате ожидаемая цена при расчете на одну акцию составляет $1,49 с потенциалом в 182% к текущим уровням
Оценка методом DCF
В связи с реализацией долгосрочной инвестиционной программы, мы ожидаем увеличения суммы капитальных затрат в 2011 и последующих годах, таким образом, только по окончанию 2014 года денежный поток компании станет положительным, что означает основной прирост стоимости в терминальный период. Прогноз увеличения спроса на стальную продукцию в рамках подготовки к Олимпиаде 2014 года и Чемпионату мира по футболу 2018 года дает основание определить выручку, себестоимость (в прогнозе отражен среднепостоянный уровень) и EBITDA Ашинского метзавода до 2017 года. Все расчеты проведены в соответствии с макроэкономическим прогнозом постепенного укрепления российского рубля до уровня 29 руб. за $1 в постпрогнозном периоде. Амортизация, капитальные инвестиции и увеличение оборотного капитала были определены в рамках прогнозной модели
Результат оценки методом дисконтированных денежных потоков показывает справедливую цену акции на уровне $1,52, то есть потенциал роста с текущих уровней в 186%. Схожие результаты оценки по аналогии (в том числе по различным мультипликаторам) и методом дисконтированных денежных потоков дают основания утверждать, что компания абсолютно недооценена на отечественном рынке. В то же время последовательные действия менеджмента в рамках программы развития и стремление к информационной открытости являются убедительными факторами в пользу увеличения рыночной капитализации. Консенсус-прогноз на 2011 год показывает потенциал роста курсовой стоимости бумаг в 185%, до $1,51.
- PDF 872 КБ