"Ренессанс Капитал": "Инвестиции в акции независимой вертикально-интегрированной нефтяной компании West Siberian Resources привлекательны сами по себе"
24 апреля 2009 года
Вчерашнее приобретение Газпромнефтью 16%-ного пакета акций Sibir Energy подчеркивает, на наш взгляд, привлекательность относительных оценок и стратегический потенциал компании West Siberian Resources (WSR). При текущих оценках WSR сделка с акциями Sibir Energy прошла с премией в 64% и 12% по рассчитанным по среднерыночным прогнозам финансовых показателей коэффициентам 2010П EV/EBITDA и P/E соответственно.
Уникальность заслуживает премии? WSR остается единственной (помимо Sibir Energy) независимой вертикально интегрированной нефтяной компанией, работающей в России, со значительной, как мы считаем, потенциальной стоимостью для крупнейших нефтяных компаний. Мы полагаем, что благодаря своему расположению ресурсные активы WSR могут быть интересны, в частности, Роснефти или Сургутнефтегазу.
Инвестиции в WSR привлекательны сами по себе. Хотя недавно компания отложила сроки реализации важных для ее развития проектов из-за трудностей с их финансированием, WSR, по нашему мнению, может, благодаря вертикальной интеграции, проявить определенную гибкость в своей операционной деятельности. Просматриваются долгосрочные перспективы роста как в разведке/добыче, так и в переработке/реализации. WSR, помимо прочего, выгодно отличается от сопоставимых компаний с точки зрения корпоративного управления. Даже после 43%-ного роста котировок за последние три месяца у акций WSR все еще остается потенциал роста в 13% до нашей теоретической цены в SEK4.00 за акцию, рассчитанной на основании консервативных операционных допущений. vОперационные данные за первый квартал, опубликованные на прошлой неделе, свидетельствуют о том, что суточная добыча нефти WSR составляет 47.2 тыс. баррелей, что на 7% выше наших прогнозов. Наш базовый сценарий оценки стоимости WSR не учитывает в полной мере потенциал роста добычи компании за счет разработки ее значительных запасов нефти ввиду ограниченной доступности финансовых ресурсов. По той же причине до 2012 г. отложена модернизация НПЗ в Хабаровске. На наш взгляд, в случае заключения сделки со стратегическим инвестором реализация проектов как в сегменте добычи, так и в нефтепереработке может быть ускорена, что предопределит существенное повышение нашей оценки справедливой стоимости WSR.