Банк Москвы: Несмотря на ралли бумаг Сбербанка в последние месяцы, они по-прежнему интересны для покупки
30 апреля 2009 года
На этой неделе крупнейший российский банк Сбербанк представил свою отчетность за 2008 год по МСФО. Показатели основного бизнеса Сбербанка в 2008 г. улучшились. Чистая процентная маржа составила 7.1 %, и руководство банка намерено сохранить данный показатель на этом же уровне и в 2009 г. Операционные расходы банка выросли на 13.2 %, соотношение Сost/Income в 2008 г. снизилось до 49.3 % с 55.4 % в 2007 г. Усиление контроля над расходами и дальнейшее сокращение персонала позволит Сбербанку, по мнению руководства, сократить расходы в 2009 г. по РСБУ на 7-10 %.
Чистая прибыль была ожидаемо принесена в жертву резервам под обесценение кредитов. Чистая прибыль Сбербанка РФ за 4-й квартал 2008 г. составила 7.5 млрд руб., а за весь 2008 год снизилась на 8.3 % к аналогичному периоду 2007 г. до 97.7 млрд руб. Основной причиной снижения чистой прибыли, как и ожидалось, стало создание резервов под обесценение кредитов, размер которых по сравнению с 2007 г. увеличился в 5.5 раза.
От дальнейших темпов роста резервов зависит степень влияния кризиса на положение Сбербанка. Ранее руководство Сбербанка ожидало увеличения резервов под обесценивание кредитов по итогам 2009 г. до 5-7.5 %. Однако позже банк увеличил свой прогноз по данному показателю до 7.5-9 % и готов изменить его в случае ухудшения макроэкономической ситуации в России. Мы ожидаем данный показатель в 2009 г. на уровне 8.8 % от кредитного портфеля и 10.1 % в 2010 г.
Согласно ожиданиям менеджмента, в случае роста резервов до 10-11 % от кредитного портфеля Сбербанку может потребоваться дополнительный капитал. На наш взгляд, данный прогноз носит довольно консервативный характер. Согласно нашей модели, запас прочности Сбербанка несколько выше. Лишь при увеличении резервов до 12-13 % от портфеля банк столкнется с необходимостью докапитализации.
Судя по результатам за 2008 год и прогнозу руководства на текущий год, Сбербанк в данный момент обладает достаточным запасом прочности. Полученного в 2008 г. субординированного кредита на 500 млрд руб. должно хватить на 2009 год. Необходимость докапитализации может возникнуть в конце 2009 г. – в 2010 г. только в случае существенного ухудшения макроэкономической ситуации в стране.
Согласно нашей оценке, справедливая стоимость обыкновенных акций Сбербанка составляет $ 1.2. Несмотря на ралли бумаг Сбербанка в последние месяцы и остающиеся высокие риски инвестиций в банковский сектор, мы присваиваем акциям банка рекомендацию «покупать».
- PDF 306 КБ