"Инвесткафе": межрегиональные телекомы интереснее "Ростелекома"
7 февраля 2011 года
МРК предпочтительней для инвестиций, нежели "Ростелеком"
"Ростелеком" закрыл сделку по покупке 71,8% "Национальных телекоммуникаций" (НТК), крупнейшего провайдера кабельного ТВ в России, сообщает компания. Сумма сделки составила 27,9 млрд руб., вся же компания была оценена в 38,9 млрд руб. ($1,325 млрд). В сумму транзакции также вошел долг НТК в размере $131 млн. По моим оценкам, "Ростелеком" примерно на 30–35% переплатил за НТК, что несет умеренный негатив для его капитализации.
Я считаю новость умеренно негативной для "Ростелекома" в среднесрочной перспективе. Конечно, стратегия компании по выходу на столичный рынок оптимальна при покупке готового бизнеса, а не развитии существующего. На текущий момент, напомню, компания в Белокаменной представлена "Центральным телеграфом", который через Qwerty занимает только 6% столичного рынка широкополосного доступа в интернет (ШПД). Однако позиции "Национальных телекоммуникаций" в сегменте предоставления доступа во всемирную сеть тоже достаточно слабы. В 2010 году, по данным J'Son & Partners, его доля на рынке составила всего 6,6%. Лидирующие позиции у "Комстара" – 26,4%, у "Билайна" – 20%, у "Акадо" – 15,5% и у "Нет-бай-нет" – 7,3%.
Отмечу, что в столичном регионе НТК занимает 72% сегмента платного ТВ, обслуживая 3,2 млн домохозяйств. Это открывает возможность для кумулятивных продаж, когда по одному кабелю предоставляются услуги ШПД и ТВ. Здесь же есть почва для создания пакетных предложений в секторе дальней связи. Такой практикой, как известно, широко и успешно пользуются дочерние структуры АФК "Система" – "Комстар" и МГТС. Однако возможность кумулятивных продаж выглядит не столь явной в связи с серьезной конкуренцией со стороны местных игроков, а также развитием сегмента беспроводного доступа.
На этом фоне оценка НТК в 4,3 годовых выручки за 2010 год (по ожиданиям "Инвесткафе", консолидированный оборот оператора составит около 10,6 млрд руб.) выглядит завышенной. Для сравнения: та же "Акадо", которую признали дорогой, оценивалась в три годовых выручки, а это актив совершенно другого уровня – второй по величине в Москве (восьмой по России) интернет-провайдер. По моим оценкам, переплата за НТК составляет около 30–35%.
Кроме того, сделка неблагоприятно скажется на долговой нагрузке объединенного "Ростелекома" после слияния головной компании холдинга и семи МРК предстоящей весной. По итогам девяти месяцев 2010 года по МСФО чистый долг всех межрегиональных компаний и "Ростелекома" составил 114,3 млрд руб., консолидированная EBITDA, по ожиданиям менеджмента, достигнет за год 92,6 млрд руб. То есть если долговая нагрузка игроков не изменится, то текущее отношение Net Debt/EBITDA составляет комфортные 1,23. Если консолидировать в это соотношение $1,5 млрд (которые должны быть уплачены за НТК) и его годовой показатель EBITDA, то это число вырастет до 1,63. Соотношение по-прежнему останется на приемлемом уровне, однако я не вижу целесообразности в том, чтобы переплачивать за актив.
Новость негативна для "Ростелекома". Я сохраняю рекомендацию "держать" для обыкновенных акций оператора, целевая цена на ближайшие 12 месяцев – 160 руб., даунсайд – 4%. Вместе с тем с учетом предстоящей консолидации я рекомендую к покупке акции МРК как более дешевый "вход" в акции будущего холдинга. Наибольший апсайд сейчас у "Центртелекома": привилегированные акции – 14,16%, а также у "обычки" и "префов" ЮТК – 13% и 12,4% соответственно.
Георгий Воронков, аналитик "Инвесткафе"
- PDF 57 КБ