"ВТБ Капитал" повышает оценку акций "Фармстандарта". Компания имеет все возможности для агрессивного неорганического роста // ПОКУПАТЬ
7 февраля 2011 года
"Фармстандарт": в поисках стимуляторов роста
Мы повысили прогнозную цену GDR "Фармстандарта" на 26%, с $30,2 до $38. Новая прогнозная цена предполагает 28%-ный потенциал роста относительно текущих уровней, в связи с чем мы подтверждаем рекомендацию "покупать". Повышение связано с обновлением модели, смещением даты оценки и снижением средневзвешенной стоимости капитала с 12,6% до 11,8%.
Ведущие отечественные производители выиграют от роста фармрынка, который, по нашим оценкам, в период с 2011 по 2016 годы составит в среднем 13% в год (на фоне роста расходов домохозяйств на 14% в год и увеличения расходов бюджета). Несмотря на конкуренцию со стороны импорта, у российских инновационных компаний будет возможность укрепить свои позиции на все еще фрагментированном рынке (где десять крупнейших игроков контролируют 33% в стоимостном выражении) при наличии значительного денежного потока, грамотной маркетинговой стратегии и политического капитала.
Сбалансированный продуктовый портфель "Фармстандарта" позволит компании наращивать рыночную долю в среднесрочной перспективе. Если исходить только из органических темпов роста, в 2011–2016 годах рублевая выручка "Фармстандарта", по нашим прогнозам, будет увеличиваться в среднем на 15% в год, EBITDA – на 14%. Мы ожидаем выхода компании в новые сегменты рынка, однако это будет зависеть от успешности приобретений и собственных разработок, которые мы пока не можем учесть в нашей модели.
"Фармстандарт" имеет все возможности для агрессивного неорганического роста. С прогнозируемым нами в 2011 году операционным денежным потоком в $324 млн и возможностью привлечь до $1 млрд заемных средств, компания может позволить себе делать выгодные приобретения за пределами России и СНГ либо активизировать собственные исследования.
Значительный дисконт к аналогам развивающихся рынков. Бумага торгуется с прогнозными коэффициентами EV/EBITDA и P/E на 2011 год, равными 9,3x и 13,5x (что предполагает дисконт к производителям дженериков развивающихся рынков на уровне 27% и 23% соответственно).
Основными рисками для нашей оценки "Фармстандарта" являются потенциальные негативные изменения в госрегулировании отрасли, недостаток новых продуктов и низкие результаты продаж существующих брендов.