"Инвесткафе": ЛУКОЙЛ остается одной из самых недооцененных нефтяных "фишек"
17 февраля 2011 года
ЛУКОЙЛ: up или down?
Здесь я начинаю серию статей, посвященных исследованию российских нефтяных компаний. Первой компанией, на которую "пал взор", стал ЛУКОЙЛ – до сих пор самая "передовая", но почему-то самая недооцененная нефтяная "фишка" среди российских нефтяных компаний. Частично ответ на вопрос "Почему?" можно найти в данном исследовании.
Резюме:
1) ЛУКОЙЛ – лояльная к власти компания с сильным лобби в верхах.
2) Стратегия группы на ближайшую десятилетку подразумевает сосредоточение на развитии upstream-направления, тогда как в прошлом больше внимания уделялось downstream-активам.
3) Существующих доказанных запасов хватит группе на 19 лет, поэтому у компании есть необходимость в пополнении ресурсной базы.
4) Главный регион добычи на сегодня и в последующие годы – Западная Сибирь, которая дает группе более половины нефти, но месторождения в регионе истощены, и даже технологии повышения нефтеотдачи пластов, которые дополнительно обеспечивают почти четверть всей добычи группы, не могут остановить падение добычи на западно-сибирских месторождениях.
5) Что касается новых проектов в России, то ЛУКОЙЛ отдает предпочтение проектам в новых нефтегазоносных провинциях, внутренняя доходность которых превышает 10–15%. Благо у компании сильная геологическая служба. Наиболее перспективные новые проекты в России – разработка Южно-Хыльчуюсского месторождения, а также месторождений им. Корчагина и им. Филановского на Каспии.
6) Зарубежные проекты группы, по большей части, являются имиджевыми и обеспечивают группе не более 5% всей добываемой нефти. Основные проекты компании сосредоточены в Казахстане (казахские проекты дают ЛУКОЙЛу около 70% добываемой за рубежом нефти), а заполучить интересные проекты на выгодных условиях не представляется возможным ни в России, ни за рубежом.
7) Имеющиеся перерабатывающие мощности позволяют компании перерабатывать около половины всей добываемой нефти в России, а с учетом зарубежных НПЗ – почти 70% всего объема добываемой нефти группы. Однако нефтеперерабатывающий сегмент сильно проигрывает по прибыльности добычным подразделениям группы, ежегодно давая не более 3% чистой рентабельности.
8) ЛУКОЙЛ выкупил 11,61% акций у бывшего американского партнера ConocoPhilips на свою "дочку" затем, чтобы в дальнейшем обменять с каким-нибудь новым партнером (скорее всего, зарубежным), либо разместить в рамках SPO на азиатских фондовых площадках. Остальные акции Conoco уже успешно распродала на открытом рынке.
9) ЛУКОЙЛ остается одной из самых недооцененных нефтяных "фишек", с EV/EBITDA = 3,5 и P/E 2010 = 5,2 при медианных показателях 3,8 и 6,3, соответственно.
Анастасия Соснова, аналитик "Инвесткафе".
- PDF 577 КБ