"ВТБ Капитал" понижает оценку и рекомендацию по акциям "Норникеля" на фоне корпоративного конфликта с "Русалом" // ДЕРЖАТЬ

17 февраля 2011 года

Акция:

NKEL, НорНикель

Аналитик:

"ВТБ Капитал"

Мы понижаем рекомендацию по акциям "Норильского никеля" до "держать" и снижаем прогнозную цену GDR компании через 12 месяцев c $30 до $25,7. Ставка дисконтирования (WACC) повышена с 11,9% до 14%. Премия за риск корпоративного управления в структуре ставки дисконтирования увеличена до максимально возможного уровня. При этом финансовые прогнозы оставлены неизменными.

Отражение повышенных рисков:

- Предложение "Норникеля" выкупить долю "Русала" с очень высокой премией к рынку свидетельствует о твердом намерении менеджмента получить этот пакет. Учитывая возможность сценария, при котором руководство не сможет голосовать казначейскими акциями из-за судебного запрета, а "Русал" увеличит число своих представителей в совете директоров "Норникеля", в будущем, на наш взгляд, существует риск, что "Норникель" предложит выкупить долю "Русала" по еще более высокой цене.
- Если "Русал" в конечном итоге продаст свой пакет, менеджмент консолидирует примерно 32% голосующих акций компании (и 40% с учетом акций на балансе Trafigura). Поскольку казначейские акции ранее были не аннулированы, а проданы трейдеру Trafigura, на наш взгляд, есть риск повторения этого сценария (в этом случае цена, скорее всего, будет близка к рыночной).
- Очевидно, что самым лучшим исходом стало бы аннулирование казначейских акций, что мы считаем теоретически возможным, если "Русал" продаст свой пакет. Однако, доказательств, что это случится, нет.

Необходимо отметить, что с фундаментальной точки зрения компания остается привлекательной благодаря значительным денежным потокам и высоким ценам на сырье. Однако есть вероятность, что "Норильскому никелю" придется заплатить большую премию за свои акции, и может уйти много времени, прежде чем участники рынка поверят в улучшение ситуации с корпоративным управлением, так как менеджмент будет фактически контролировать голосующие акции.

Учитывая, что конфликт акционеров, похоже, вступает в решающую фазу, мы понижаем рекомендацию по акциям "Норильского никеля" до "держать", предпочитая дождаться большей определенности.