"ВТБ Капитал": электроэнергетические активы. Дежавю или время покупать?
21 февраля 2011 года
Электроэнергетика: дежавю или время покупать?
Нынешнее обсуждение тарифов в электроэнергетике вызывает ощущение дежавю. В июне прошлого года мы стали свидетелями массовой продажи акций, особенно распределительных компаний, после заявления главы Минэкономразвития о том, что темпы роста тарифов могут оказаться более низкими, чем ожидалось (15% в год вместо предполагавшихся 20%). Тогда же правительство отложило перевод МРСК на RAB-регулирование тарифов, в результате чего акции Холдинга МРСК упали в цене на 25%. Однако позднее выяснилось, что реформа сектора не отменяется, а только откладывается, и к концу 2010 года котировки акций холдинга выросли на 70%, а правительство по большей части выполнило взятые обязательства.
Мы допускаем, что на этот раз ситуация будет развиваться по аналогичному сценарию, но, возможно, с более резкими отклонениями. Рост инфляции и приближающийся период выборов вынуждают правительство принимать меры к тому, чтобы смягчить существующую ситуацию. Для этого, возможно, придется отложить проведение тарифной реформы, ужесточить регулирование тарифов или ввести ограничение на их рост. Компенсацией же за такую политику станет увеличение прибылей компаний сектора в дальнейшем.
На наш взгляд, худшего следует ожидать ближе к лету 2011 года, когда начнется процесс определения тарифов на 2012 год. Поскольку правительство не станет пересматривать уже согласованный план повышения тарифов на 2011 год, предусматривающий максимальную планку 15%, наиболее сильный удар, скорее всего, придется по тарифам на 2012 год. Однако главное, как нам кажется, заключается в том, чтобы правительство соблюдало правила игры.
Если это испытание будет пройдено успешно (что представляет наш базовый сценарий), то более оптимистичное отношение инвесторов к сектору вернется во втором полугодии 2011 года, когда издержки предвыборного года останутся в прошлом. Тогда инвестиционное сообщество вновь обратит внимание на долгосрочные перспективы отрасли, и так же, как в последние несколько лет, электроэнергетические активы могут оказаться в тройке лидеров роста.