"Ренессанс Капитал" считает ОГК-3 хорошо управляемой компанией и повышает теоретическую цену ее акций
6 мая 2009 года
Риски корпоративного управления снижаются. После того как ОГК-3 приобрела за USD580 млн 25% акций РУСИА Петролеум у структур В. Потанина в ноябре прошлого года, мы посчитали стандарты корпоративного управления ОГК-3 худшими в российской электроэнергетике и применили завышенную ставку дисконтирования 29% при оценке приведенной стоимости компании. Как показало время, сделка привлекла не только наше внимание. В феврале агентство Интерфакс сообщило о замене генерального директора ОГК-3 И. Попова. В ходе состоявшегося 16 апреля правительственного совещания, посвященного развитию электроэнергетики, министр энергетики С. Шматко охарактеризовал контролирующего акционера ОГК-3 (Норильский никель) как «проблемного инвестора». Счетная палата 29 апреля представила отчет об итогах проверки расходования средств ОГК-3, которые, как заметил вице-премьер И. Сечин, должны были быть зарезервированы исключительно для финансирования капитальных вложений. По рекомендации Счетной палаты (цитата по газете «Ведомости») «компания должна вернуть неправильно потраченные [на приобретение акций РУСИА Петролеум] деньги».
Отрицательная стоимость компании необоснованна. Время покажет, сможет ли ОГК-3 вернуть USD580 млн, выплаченных В. Потанину, но резонанс, который вызвала сделка, и порицание со стороны правительства – по нашему мнению, достаточная гарантия того, что оставшиеся на балансе ОГК-3 денежные средства будут инвестированы в строительство новых мощностей, как и предполагалось изначально. В связи с этим мы считаем отрицательную стоимость ОГК-3 необоснованной: рыночная капитализация компании почти на USD200 млн меньше денежных средств на балансе (USD1.7 млрд).
Улучшение финансовых результатов. Оставляя в стороне вопросы обязательств контролирующего акционера, мы считаем ОГК-3 хорошо управляемой компанией. По итогам прошлого года получена чистая прибыль в USD271 млн при чистой рентабельности на уровне 18%. Львиная доля чистой прибыли приходится на чистый финансовый доход (USD254 млн). По рентабельности EBITDA (11%) ОГК-3 занимает одно из первых мест среди недавно приватизированных генерирующих компаний.
По акциям эмитента мы подтверждаем рекомендацию ПОКУПКА и повышаем теоретическую цену до USD0.081 за акцию. Корректировка модели финансовых показателей ОГК-3 с учетом превзошедших ожидания результатов деятельности за прошлый год, понижения WACC до 18.5% и сниженных прогнозов производства на 2009-2010 гг. (в свете продолжающегося экономического спада) повышает нашу теоретическую цену по акциям ОГК-3 на 65% до USD0.081. Мы оставили без изменения рекомендацию ПОКУПКА, поскольку даже более высокая теоретическая цена акций ОГК-3 предполагает 168%-ный потенциал роста по сравнению с текущими котировками.