"Велес Капитал" скорректировал финансовую модель "Татнефти" и понизил справедливую оценку обыкновенных акций компании на 37%
6 мая 2009 года
30 апреля Татнефть представила свою финансовую отчетность за 2008 г. по US GAAP. По итогам анализа отчетности мы обновили модель компании, внеся туда ряд изменений.
В частности мы снизили наш прогноз по ценам реализации на нефть и нефтепродукты на 19,2% и на 37% соответственно. В долгосрочном периоде мы ожидаем восстановления цен на нефть с текущих значений. Этому будут способствовать восстановление промышленности развитых и развивающихся стран, а также низкая инвестиционная активность нефтяников в период кризиса по замещению старых месторождений новыми.
Прогнозные операционные показатели мы оставили без изменений. Капитальные вложения Татнефть были скорректированы вниз на 9,5% в основном за счет ближайших двух лет, в связи с экономическим кризисом. Татнефть, однако, не собирается отказываться от инвестиций в завершение строительства нефтеперерабатывающего комплекса, ввод которого ожидается в 2009 г. Поэтому снижение инвестиций не столь существенно, как у остальных нефтяников.
В модели Татнефти мы отразили наш текущий прогноз по макроэкономическим показателям России и мира, а также последние изменения на кредитном рынке, что повлияло на показатель средневзвешенной стоимости капитала компании и, как следствие, на оценку.
Мы полагаем, что в 2009 г. компания сможет восстановить свою операционную рентабельность за счет изменений в налоговом законодательстве, пересмотра расчета экспортных пошлин, стабилизации цен на нефть, девальвации рубля и контроля над издержками. Однако мы также прогнозируем появление очередных убытков по курсовым разницам в первом квартале, что будет сдерживать восстановление чистой прибыли. Однако появление у Татнефти крупного актива по переработке в ближайшее время позволит стабилизировать доходы при волатильном сырьевом рынке.
По итогам наших корректировок финансовой модели Татнефти мы понизили справедливую оценку компании. По нашим расчетам справедливая цена акций Татнефти составляет 3,72 долл. для обыкновенных акций и 2,79 долл. – для привилегированных, что ниже ранее прогнозируемых значений на 36,5% и 6,9% соответственно. При текущем уровне цен потенциал роста акций составляет 27,0% и 114,6% соответственно. В связи с этим мы подтверждаем нашу рекомендацию «ПОКУПАТЬ» по акциям компании.
- PDF 711 КБ