"ТКБ Капитал": АФК "Система" – недооцененный холдинг с потенциалом роста публичных и непризнанной стоимостью непубличных активов // ПОКУПАТЬ
5 марта 2011 года
Мы возобновляем покрытие АФК "Система" и присваиваем рекомендацию "покупать" акциям компании. Мы устанавливаем 12-месячную целевую цену $36 за ГДР с потенциалом роста 31% и целевую цену $1,28 за локальную акцию с потенциалом роста 17% с текущего уровня.
Сейчас "Система" торгуется с 19%-ным дисконтом к рыночной цене публичных активов, притом как минимум 7% от общей стоимости компании приходится на долю непубличных активов. "Система" является холдинговой структурой и занимает седьмое место по выручке среди российских компаний. "Система" работает в секторах телекоммуникационных услуг, нефти и энергетики, высоких технологий и потребительском секторе.
В настоящее время компания намерена увеличивать стоимость инвестиций за счет органического роста и развития своих активов с помощью стратегических инвесторов. Основная часть активов ориентирована на отечественный рынок и выиграет от роста потребления населения. Ключевые активы (МТС, "Башнефть") выплачивают высокие дивиденды и генерируют большой приток денежных средств для "Системы". Ощутив негативное влияние кризиса, в настоящий момент потребительские компании, подконтрольные "Системе", восстанавливают объемы продаж и рентабельность.
В среднесрочной перспективе не ожидается дивидендных выплат акционерам "Системы", так как основное внимание сосредоточено на развитии существующих и приобретении новых перспективных активов (рассматриваются инвестиции свыше $300 млн). На данном этапе мы полагаем, что продолжающаяся реструктуризация активов приносит больший положительный эффект для акционеров, чем разделение прибыли между ними.
- PDF 429 КБ