"ВТБ Капитал": "Мостотрест" – единственная ликвидная компания, позволяющая сделать ставку непосредственно на развитие инфраструктуры // ПОКУПАТЬ
9 марта 2011 года
"Мостотрест": единственная ликвидная компания, позволяющая сделать непосредственную ставку на развитие инфраструктуры
Мы начинаем анализ деятельности и инвестиционной привлекательности "Мостотреста" – крупнейшей российской компании в сфере строительства транспортной инфраструктуры. Мы присвоили компании рекомендацию "покупать", так как прогнозная цена ее акций через 12 месяцев ($12) предполагает потенциал роста 50% относительно текущих уровней. "Мостотрест" торгуется с коэффициентом EV/EBITDA на 2012 год, равным 5,8х, что предполагает дисконт 2% и 22% соответственно к компаниям-аналогам развивающихся и развитых рынков.
Плачевное состояние российской транспортной инфраструктуры тормозит экономическое развитие страны, в связи с чем ее улучшение входит в число главных приоритетов государства. Даже наши консервативные допущения в отношении темпов строительства предполагают впечатляющий объем инвестиций в ближайшие десять лет – до $550 млрд (что подразумевает рост в среднем на 16% в год – с $19 млрд в 2010 году до $83 млрд в 2020 году). На наш взгляд, это вполне реально – хотя бы потому, что правительство просто не может себе позволить не реализовать уже объявленные масштабные проекты, завязанные на крупные международные мероприятия.
По нашим расчетам, на строительство по профилю "Мостотреста" (дороги и мосты) придется 41% всего объема расходов ($226 млрд), в связи с чем мы ожидаем увеличения выручки компании в 2010–2020 годах в среднем на 15% в год. На рентабельности может негативно сказаться увеличение стоимости строительных материалов, но учитывая желание государства снизить стоимость строительства, а также то, что "Мостотрест" будет выступать в роли генерального подрядчика, мы ожидаем, что средние темпы годового роста EBITDA в ближайшие десять лет составят впечатляющие 12%. Самый большой риск связан с потенциальной неспособностью государства финансировать инфраструктурные проекты в результате ухудшения экономической конъюнктуры. Снижение расходов по любой другой причине также представляет существенный риск для компании.
Елена Сахнова, CFA, Владимир Беспалов, Георгий Тараканов, Кевин Уайт