"Велес Капитал" подтверждает рекомендацию "Покупать" акции CTC Media. Однако фундаментальная недооценка компании невысока
8 мая 2009 года
В четверг, 7 мая, CTC Media опубликовала отчетность за 1 кв. 2009 г. по US GAAP. Выручка составила 105 млн долл., OIBDA – 39 млн долл., чистая прибыль – 23 млн долл.
Первый квартал 2009 г. стоит охарактеризовать как негативный для российского рекламного рынка. Как сказано в сообщении CTC, рынок сократился на 20%, и опубликованная отчетность показывает результаты работы компании в этих условиях. Между тем, результаты CTC относительно неплохие. Так, рублевая выручка основного канала группы – канала «CTC» – в рублевом выражении относительно 1 кв. 2008 г. выросла на 2%, что, видимо, связано с «остаточным» эффектом после роста рынка в 2008 г. Между тем, результаты относительно 4 кв. 2008 г. выглядят ужасающими – в дополнение к сезонному снижению доходов добавился обвал рубля относительно доллара, в котором отчитывается компания.
Что касается рентабельности, то наблюдалось снижение как относительно 1 кв., так и 4 кв. 2008 г. Причем данное снижение несколько выше, чем это было в «нормальных» условиях. Очевидно, на динамику рентабельности влияет, в том числе, и кризис. Однако не стоит забывать и о новых приобретениях CTC Media, которые также могли в определенной степени «размыть» эффективность холдинга.
В остальном мы полагаем, что компания завершила квартал относительно неплохо – рентабельность остается на высоком уровне, инвестиции сокращены для повышения денежного потока, долговая нагрузка осталась на уровне конца прошлого года. Отметим, что мы в нашей оценке ожидаем снижения выручки CTC Media в долларовом эквиваленте в 2009 г. на 20%. В связи с этим полагаем, что результаты 1 кв. по доходам во многом вписываются в наши ожидания. Между тем, в отношении расходной части мы консервативно подходим к оценке и закладываем в модель компании серьезное понижение рентабельности. Что касается операционных показателей, то все основные каналы компании, за исключением Домашнего, удерживают долю аудитории на уровне 1 квартала прошлого года.
Мы скорректировали нашу модель компании и незначительно повысили оценку акций CTC Media на конец года до уровня 11,06 долл. (прежняя оценка – 10,84 долл.). Мы подтверждаем рекомендацию «ПОКУПАТЬ» на бумаги компании. Однако отметим, что фундаментальная недооценка невысока и потенциал роста незначителен.
- PDF 654 КБ