"Велес Капитал": "Новая целевая цена акций "Полюс Золота" на 20% ниже текущих котировок"
12 мая 2009 года
Полюс золото отчиталось за в 2008 г. в рамках стандартов IFRS. Чистая прибыль составила 60,36 млн долл., что на 34% меньше, чем в 2007 г. Выручка компании в 2008 г. увеличилась на 25,4% до 1,087 млрд долл. В частности, объем продаж золота вырос на 25,1% до 1,062 млрд долл. Себестоимость реализации золота при этом составила 558,118 млн долл. против 449,216 млн долл. в 2007 г. Денежные средства и их эквиваленты Полюса по состоянию на конец года составили 399 млн долл. (на начало года - 226 млн долл.), краткосрочные инвестиции - 285 млн долл. (1,271 млрд долл.). Объем капзатрат в 2008 г. составил около 630 млн долл. (в 2007 г – 459 млн долл.).
Рост выручки связан в первую очередь с высокими ценами на золото на рынке, а также увеличением объема производства металла. В 2008 г. Полюс произвел 1,222 млн унций золота и реализовал 1,226 млн унций (1,214 и 1,210 млн унций в 2007 г. соответственно). Средняя цена реализации металла составила 867,3 долл. за унцию против 701,7 долл. за унцию годом ранее.
На первый взгляд опубликованные результаты, особенно начиная с прибыли до налогообложения не оправдали наших ожиданий. При этом по выручке, EBITDA и валовой прибыли – практически совпали с нашими прогнозами. Дальнейшие расхождения объясняются «бумажными» убытками, в данном случае – обесценением инвестиций (убыток 217,6 млн долл. в 2008 г. против прибыли 61,5 млн долл. в 2007 г.). В том числе 178 млн долл. от обесценивания инвестиций в ценные бумаги, котирующиеся на рынке, 100 млн долл. от обесценивания финансовых активов, имеющихся в наличии для продажи, и 16 млн долл. от продажи паев Росфонда. Если исключить влияние данных статей, то результаты были полностью ожидаемыми.
Таким образом, в долгосрочном периоде данные результаты являются нейтральными для стоимости бизнеса компании. Но в текущем периоде для рынка акций компании данная новость, скорее всего, окажется негативной.
После пересмотра модели и результатов сравнительного анализа мы получили новую справедливую стоимость акции компании 34,14 долл. (ранее 39,79 долл.). Учитывая, что полученный уровень ниже текущих котировок, мы снижаем рекомендацию «АККУМУЛИРОВАТЬ» по акциям компании до уровня «ДЕРЖАТЬ». Несмотря на потенциал падения, данное решение обусловлено тем, что в текущих условиях нестабильного фондового рынка акции Полюса могут по-прежнему пользоваться значительным спросом среди инвесторов. Это в свою очередь связано со спецификой деятельности компании (золото является хеджевым металлом), прибыльность бизнеса которой одна из самых «гарантированных» по сравнению с другими сырьевыми секторами.
- PDF 1 284 КБ