"Велес Капитал": Несмотря на повышение справедливой цены "Полиметалла", потенциал снижения котировок с текущих уровней составляет 20%
12 мая 2009 года
Полиметалл завершил 2008 г. с чистым убытком по US GAAP в размере 15,7 млн долл., снизив убыток на 31,1% по сравнению с 2007 г. Выручка компании увеличилась на 63% и достигла рекордного уровня в 502,7 млн долл. Рост выручки объясняется увеличением объема продаж и цен реализации металлов. Выручка от реализации серебра составила 255,2 млн долл., на нее приходится 51% от общего объема выручки компании.
Денежные затраты компании составили 8 долл. на производство унции металла в серебряном эквиваленте (рост на 5%) и 472 долл. на производство унции металла в золотом эквиваленте (рост на 19%). Основными факторами, определяющими общие денежные затраты, стали инфляция в России и цены на дизтопливо на внутреннем рынке. При этом обесценивание рубля и, как следствие, снижение себестоимости (75-80% деноминировано в рублях) в долларовом выражении, не было ощутимым до первого квартала 2009 г.
В 2008 г. Полиметалл снизил капзатраты до 112,5 млн долл. (в 2007 г. 115,7 млн долл.). Компания продолжала инвестировать в освоение месторождения «Албазино». Большая часть затрат на расширение фабрик на Дукате и Воронцовском была понесена в 1 пол. 2008 г.
Чистый долг компании в 2008 г. увеличился на 41% и на конец года составил 316 млн долл. В декабре 2008 г. Полиметалл конвертировал около половины долгового портфеля из долларов США в рубли, и хотя процентные ставки по рублевым кредитам выше ставок по кредитам в долларах, общий эффект от этой конвертации оказался положительным из-за обесценивания рубля.
По сравнению с нашими ожиданиями компания продемонстрировала более существенный рост себестоимости производства золота во втором полугодии прошлого года, что привело к значительному снижению прибыльности основной деятельности. При этом высокие процентные расходы стали причиной чистого убытка не только во втором полугодии, но по итогам всего прошедшего года. В этой связи мы склонны расценивать данные результаты как слабые.
Мы включили новые данные в нашу модель, обновили результаты сравнительного анализа. Также мы обновили прогноз цен на драгоценные металлы, уровни глобальных процентных ставок, уровни инфляции и курсы ключевых валют. В результате мы получили новую справедливую цену акции Полиметалла на уровне 5,10 долл. (ранее 4,71 долл.) и устанавливаем рекомендацию «ДЕРЖАТЬ». Это мотивированно тем, что, во-первых, восстребованность драгметаллов (особенно в текущих условиях) обеспечивают стабильную прибыльность деятельности компании (половина доходов Полиметалла). Во-вторых, существенно увеличившийся ранее разрыв в стоимости серебра и золота в среднесрочной перспективе должен сокращаться, что положительным образом скажется на финансах компании.
- PDF 1 274 КБ