"ВТБ Капитал": листинг ФСК ЕЭС в Лондоне приведет к еще большему повышению ликвидности компании // ПОКУПАТЬ
28 марта 2011 года
ФСК ЕЭС: на Лондонской фондовой бирже начались торги GDR компании.
Как только что сообщило агентство "Интерфакс", на Лондонской фондовой бирже начались торги GDR Федеральной сетевой компании (ФСК) – крупнейшего торгующегося на рынке оператора магистральных электрических сетей в мире (по протяженности линий электропередачи и трансформаторной мощности).
ФСК – классическая электроэнергетическая компания, работающая на основе методологии RAB и отличающаяся высоким уровнем ясности в отношении перспектив роста тарифов до 2014 года. Таким образом, ФСК имеет одни из лучших долгосрочных фундаментальных характеристик на стремительно развивающемся российском энергорынке. Кроме того, на наш взгляд, ФСК в значительно меньшей степени, чем многие другие компании отрасли, подвержена рискам, связанным с идущими сейчас спорами по поводу ограничения роста тарифов, в силу следующих причин: во-первых, ее доля в стоимости электроэнергии для конечных потребителей составляет всего 7%, а во-вторых, потенциальное сглаживание тарифов на 5% в 2011 или 2012 году не повлияет на оценку компании. Согласно нашей модели ФСК, в период с 2010 по 2014 год средние темпы роста выручки, EBITDA и прибыли на акцию составят соответственно 21%, 27% и 37% в год.
ФСК уже является одной из наиболее ликвидных компаний в российском электроэнергетическом секторе (среднедневной объем торгов – $30 млн) и входит в расчет индекса MSCI Russia (с весом 1,5%). Мы полагаем, что листинг приведет к еще большему повышению ликвидности, сделав ФСК одной из наиболее привлекательных компаний для инвесторов в российскую электроэнергетику.
Планируемая продажа части госпакета акций (ФСК включена в список приватизации) – сначала в размере 4% капитала, а затем еще 25% – может произойти до 2014 года, придав дополнительный импульс росту котировок (сейчас доля государства составляет 79%).
С точки зрения среднего значения коэффициента EV/EBITDA на 2011–2012 годы, который составляет 6,1х, ФСК торгуется с 32%-ным дисконтом к аналогичным компаниям. Согласно нашей ДДП-модели (ставка дисконтирования (WACC) – 10,7%, темпы роста в постпрогнозный период – 0%), прогнозная цена акций компании через 12 месяцев составляет $0,02, что предполагает потенциал роста 41% относительно текущей стоимости. Мы подтверждаем рекомендацию "покупать" по акциям ФСК.