"Велес Капитал": одной из наиболее недооцененных генкомпаний является ОГК-1 ("покупать"), наименее привлекательной – ОГК-5 ("сокращать")
30 марта 2011 года
ОГК: тернистый путь к либерализации.
Либерализация российской электроэнергетики продолжается, с 2010 года начался ввод первых новых электростанций, получающих справедливую оплату за мощность по системе ДПМ, с 2011 года вся электроэнергия для промышленных потребителей отпускается по рыночным ценам, с 2014 года на покупку по свободным ценам перейдет население. Мы полагаем, что по мере продолжающейся либерализации рынка рентабельность электрогенерирующих компаний будет расти, и, по нашим расчетам, в среднем, увеличится в 1,9 раза по EBITDA к 2015 году.
В последнее время правительство озабочено резким ростом цен на электроэнергию для конечных потребителей и ищет способы замедлить темпы прироста тарифов. Мы полагаем, что действия правительства затронут главным образом сетевые компании, и лишь в умеренной степени коснутся ОГК.
Возрастает доля госкомпаний в российской электрогенерации, что идет вразрез с первоначальными планами реформы отрасли и снижает привлекательность сектора в глазах иностранных инвесторов.
Одной из наиболее недооцененных компаний сектора нам представляется ОГК-1, чьи котировки акций в малой степени учитывают позитивную динамику финансовых показателей и нивелирование рисков размытия стоимости миноритарных пакетов в результате проведения допэмиссии по заниженным ценам.
На 2011 год запланировано слияние ОГК-2 и ОГК-6 в единую компанию. Мы высоко оцениваем потенциал стоимости объединенной компании по отношению к их текущей стоимости, который, главным образом, создается за счет недооцененности ОГК-2. Наиболее выгодный способ вхождения в капитал новой компании зависит от коэффициентов конвертации, которые будут определены в марте-апреле 2011 года, но мы полагаем, что контролирующий акционер обеих компаний – "Газпромэнергохолдинг" – установит более выгодные коэффициенты для акционеров ОГК-6.
Наименее привлекательной, по нашему мнению, выглядит инвестиция в ОГК-5, которая, несмотря на свою высокую эффективность, выглядит переоцененной.
- PDF 2 253 КБ