"Велес Капитал" понижает оценку акций Vimpelcom Ltd. на фоне публикации слабых результатов за 2010 год. Рекомендация сохранена // ПОКУПАТЬ
6 апреля 2011 года
Vimpelcom Ltd.: обещал исправиться.
На прошлой неделе Vimpelcom Ltd. подвел итоги четвертого квартала 2010 года и года в целом по US GAAP. Выручка за квартал составила $2,8 млрд (минус 0,4% относительно третьего квартал 2010 года), EBITDA снизилась на 10,1% и составила $1,2 млрд. Чистая прибыль сократилась на 9,2%, до уровня $450 млн. Мы расцениваем опубликованные результаты как слабые.
Одним из наиболее негативных моментов для Vimpelcom Ltd. является снижение со второго места на третье по объему абонентской базы в России. Во многом это связано с политикой компании в отношении стоимости услуг. В частности, показатель APPM Vimpelcom Ltd. составляет 1,45–1,5 руб. за минуту, по сравнению с 1–1,1 руб. за минуту у основных конкурентов. Данная политика практически не изменилась с момента кризиса 2008 года и в среднесрочной перспективе может лишь ухудшить положение Vimpelcom Ltd на рынке.
По итогам квартала компания продемонстрировала существенное снижение рентабельности по OIBDA, как за счет сезонных факторов, так и за счет роста административных расходов и расходов на продажу. Несмотря на это, представители менеджмента Vimpelcom Ltd. на телеконференции, посвященной публикации отчетности, пообещал изменение ситуации во втором полугодии 2011 года.
Мы провели переоценку стоимости ADR Vimpelcom Ltd. с учетом опубликованных данных. Существенное влияние на оценку оказали непосредственно слабые результаты, а также признаки очередного корпоративного конфликта, связанного с объединением активов египетского бизнесмена Нагиба Савириса. Кроме того, мы пока не учитываем эффект от подобного объединения. Отметим, что вхождение в состав акционеров Vimpelcom Ltd. еще одного крупного мажоритария позволяет ему создавать альянсы с другими акционерами (Telenor или Altimo) для проведения каких-либо решений. И пока неясно, на чьей стороне будут голоса Савириса. Соответственно, увеличивается риск возникновения новых конфликтов.
Мы оцениваем справедливую стоимость одной ADR Vimpelcom Ltd. на конец 2011 года на уровне $19,50 за бумагу (прежняя оценка – $22,64). Принимая во внимание потенциал роста на уровне 35%, мы подтверждаем рекомендацию "покупать" акции компании.
- PDF 591 КБ