"Ренессанс Капитал": "Мы видим привлекательные для покупки возможности среди производителей продуктов питания и непродовольственных товаров"
15 мая 2009 года
Капитализация российского потребительского сектора увеличилась по сравнению с уровнем начала года на 31% (индекс РТС вырос на 55%). Хотя динамика сектора оказалась хуже динамики рынка в целом, отдельно взятый сегмент продуктовой розницы продемонстрировал опережающий рост – его капитализация увеличилась на 84%. На данный момент мы видим привлекательные для покупки возможности среди производителей продуктов питания и непродовольственных товаров – в этих сегментах суммарная капитализация соответственно сократилась на 13% и возросла лишь на 23%.
Продуктовая розница – пора зафиксировать прибыль? Высокий спрос на бумаги компаний этого сектора объясняется рядом факторов: стабилизацией курса рубля, высокими операционными результатами за первый квартал у Магнита и X5 Retail Group, приятным сюрпризом от Магнита в части рентабельности за тот же период (что рынок, по всей видимости, экстраполировал и на финансовые показатели X5 Retail Group, публикация которых ожидается 28 мая), а также сообщениями в прессе о предстоящей покупке Седьмого Континента французским ритейлером Carrefour (впрочем, прочитав интервью В. Груздева в газете «Ведомости» от 14 мая, мы оцениваем вероятность сделки лишь в 5-10%). Хотя по коэффициентам на 2010 г. дисконт российского сегмента относительно сопоставимых компаний развивающихся рынков по-прежнему составляет 30%, средний мультипликатор 2009П P/E на уровне 23.9 уже предполагает премию в 20%. Вполне вероятно, что некоторые инвесторы предпочтут сейчас зафиксировать прибыль, особенно в случае снижения цен на нефть в ближайшие три-шесть недель и ослабления рубля. Из всех представителей продуктовой розницы мы по-прежнему позитивно оцениваем перспективы Магнита. Альтернативным вариантом среди непродуктовых ритейлеров можно считать бумаги компании М.Видео, весьма неожиданно представившей высокие показатели за первый квартал (опередив по темпам роста выручки LfL и ДИКСИ Групп, и Седьмой Континент). По мультипликаторам на 2009-2010 гг. акции М.Видео на данный момент торгуются с дисконтами в 30-57% к бумагам зарубежных сопоставимых компаний и 37-70% относительно российских компаний продуктовой розницы.
Производство продуктов питания – из ВБД в CEDC и Синергию. Прибавив в цене с начала года 67%, акции ВБД опередили рынок на 12%. Мы высоко оцениваем потенциал ВБД в долгосрочной перспективе, учитывая такие положительные факторы как низкие цены на сырое молоко, погашение 5 млрд руб. долга в первом квартале и значительные денежные потоки. С другой стороны, объемы реализации молочной продукции в январе-марте могут разочаровать, а оценки по коэффициенту P/E становятся слишком высокими (2009П P/E 15). Однако по EV/EBITDA на 2009-2010 гг. бумаги ВБД все еще торгуются с 50%-ным дисконтом к сопоставимым компаниям развивающихся рынков. Основываясь на относительной динамике котировок, мы рекомендуем к покупке акции производителей алкогольной продукции CEDC (+7% с начала года, дисконты по мультипликаторам на 2009-2010 гг. 35-65%) и Синергия (-15%, 60-77%). Кредитные риски последней снизились после погашения в апреле выпуска облигаций на 1 млрд руб. Другой производитель продуктов питания с неплохим, на наш взгляд, потенциалом роста котировок – Группа Черкизово, бумаги которой торгуются с коэффициентом 2009 P/E на уровне лишь 5.0.
Производство непродовольственных товаров – Фармстандарт? Акции Калины и Верофарма выросли в цене по сравнению с котировками начала года на 94% и 97% соответственно. Хотя большие дисконты относительно зарубежных компаний в обоих случаях сохраняются, более привлекательными для инвестиций нам представляются ГДР компании Фармстандарт (+15% к началу года). С другой стороны, по коэффициенту 2009П P/E он оценивается на одном уровне с зарубежными компаниями, а по 2009П EV/EBITDA – даже с 31%-ной премией. Исходя из нашего прогноза на следующий год, дисконты составляют 15-25% при низких кредитных рисках и стабильном спросе на продукцию.