"Энергокапитал": в текущих условиях акции ФСК оценены справедливо, а все риски еще не учтены в их стоимости // ПРОДАВАТЬ
15 апреля 2011 года
ФСК: "продавать"
Сектор электроэнергетики в 2011 г. находится под значительным давлением. Отраслевой индекс за первый квартал 2011 г. упал на 9% при росте рынка на 5,8%.
Виной тому государственная политика, направленная на сдерживание роста конечного тарифа для потребителей. В ряде регионов конечный тариф в начале 2011 г. значительно превысил, закладывавшиеся ранее в правительственные прогнозы 15%, что повлекло за собой комплекс препятствующих увеличению цен мер.
Генерация столкнулась с проблемой обратной либерализации рынка. С 2011 г. 100% электроэнергии и мощности должны были торговаться по нерегулируемым ценам, однако, фактически этого не произошло. Государство регулирует тарифы для "РусГидро" и "Росатома", меняет правила функционирования свободных договоров на электроэнергию и мощность, принципы работы конкурентных отборов мощности, что выражается в отказе от индексации цен на мощность, пересматривает тарифы для "вынужденных" генераторов.
Сетевых компаний ужесточение затронуло в виде измененных правил сглаживания роста тарифа. В результате доходы ФСК сократятся в текущем году на 5 млрд, темп роста тарифа с 32,8% - до 26,4%, а МРСК недосчитается 25 млрд руб.
Всего доходы энергокомпаний в 2011 г. снизятся на 64 млрд руб. Причем представители генерирующих компаний в первую очередь винят сетевиков. А представители государства обещают продолжить политику сдерживания цен и в 2012 г.
В долгосрочной перспективе акции ФСК выглядят вполне недорого. Тем не менее, с нашей точки зрения, в текущих условиях акции ФСК оценены справедливо, а все риски в их стоимости еще не учтены. Таким образом, вероятность достижения целевой стоимости акциями ФСК в перспективе года вызывает сомнения.
В сложившихся условиях мы рекомендуем обратить внимание на генкомпании с иностранным капиталом (в первую очередь ОГК-4 и ОГК-5) как наиболее успешно выполняющие инвестобязательства перед государством и имеющие право рассчитывать на определенные преференции при дальнейшем регулировании тарифообразования. Кроме того, привлекательно на текущих ценовых уровнях выглядят бумаги "РусГидро" и обыкновенные акции Холдинга МРСК, несущие в себе, однако, риски дальнейшего сглаживания RAB-тарифов для сетевых дочек.
- PDF 51 КБ