"Инвесткафе": до начала лета на акциях ОГК-6 можно заработать более 30% // ПОКУПАТЬ
19 апреля 2011 года
ОГК-6 представила нейтральную отчетность по МСФО за 2010 год. Чистая прибыль снизилась на 10% по сравнению с годом ранее, до 2,2 млрд руб. Выручка выросла на 18%, до 48,6 млрд руб., ее драйверами стали значительное увеличение отпуска электроэнергии и рост доли продаж на свободном рынке, где цены выше регулируемых договоров.
Объем производства электроэнергии в отчетный период составил 34,89 млрд кВт*ч, что на 20,5% выше показателя годом ранее. Основной прирост пришелся на Череповецкую ГРЭС (+39,5%) и Киришскую ГРЭС (+37%). Коэффициент использования установленной мощности по ОГК-6 составил 43,7%, увеличившись на 7,2 процентных пункта. Отпуск тепла станциями генкомпании не изменился по сравнению с 2009 годом и составил 4,35 тыс. Гкал. На этом фоне выручка от продажи электроэнергии и мощности подтянулась на 15%, до 44,4 млрд руб., реализация тепловой энергии выросла на 7%, до 2,37 млрд руб.
Отчетность компании оказалась несколько хуже моих ожиданий, за исключением показателей рентабельности. Как я и предполагал, EBITDA margin снизилась, однако коррекция составила 2 процентных пункта вместо ожидавшихся 4 процентных пунктов. Отмечу, что лучшую EBITDA margin демонстрирует ОГК-4, которая (согласно предварительным данным) увеличила ее на 11 процентных пунктов, до 31%. Вторую позицию занимает "Энел ОГК-5", у которой данный показатель составляет 18%.
Сейчас "шестерка" является самой дешевой из всех оптовых генкомпаний: по мультипликатору EV/кВт установленной мощности она стоит $164 против среднего значения по ОГК $314. Моя целевая цена для ОГК-6 составляет 1,77 руб. за акцию, потенциал роста до начала лета – 32%. Рекомендация – "покупать". Напомню, драйвером для роста котировок ОГК-6, по моим ожиданиям, станет консолидация этой генкомпании с ОГК-2, также подконтрольной "Газпром энергохолдингу". "Шестерка" же сейчас существенно недооценена по отношению к ОГК-2.
Стоимость активов на последнюю отчетную дату "шестерки" на 50% больше, чем у "двушки". Ее установленная электрическая мощность выше на 5%. Несмотря на это, капитализация ОГК-2 больше, чем у ОГК-6, на 23%, Enterprise Value – на 27%. Исходя из этого, для входа в объединенную компанию я рекомендую акции ОГК-6, как более дешевый инструмент.
Георгий Воронков, аналитик "Инвесткафе"
- PDF 92 КБ