"Унисон Капитал": сколько вертолетов ни произведи, все будут при деле // Акции У-УАЗ и КВЗ – ПОКУПАТЬ
25 апреля 2011 года
"Вертолеты России" взлетят в Лондоне.
Государственный холдинг ОАО "Вертолеты России" – единственный разработчик и производитель вертолетов в России, в мае текущего года планирует провести на Лондонской фондовой бирже первичное публичное размещение обыкновенных акций (IPO), в ходе которого намерен привлечь свыше $500 млн. Данное событие является позитивным для торгующихся "дочек" холдинга – Улан-Удэнского авиационного завода и Казанского вертолетного завода.
ОАО "Вертолеты России", на 100% принадлежащее ОПК "Оборонпром", уже в мае текущего года проведет IPO с листингом в Лондоне и Москве. В рамках IPO компания планирует продать как существующие акции своего единственного акционера, так и акции дополнительной эмиссии в форме глобальных депозитарных расписок (GDR). По нашей оценке, капитализация при размещении "Вертолетов России" составит не менее $2,5 млрд, что соответствует аналитическому мультипликатору EV/EBITDA, равному 6 (показатель EV/EBITDA отражает отношение стоимости компании с учетом ее чистого долга к сумме операционных доходов компании и амортизации). При этом зарубежные компании-аналоги торгуются дороже – в среднем по 7,5 EBITDA.
"Вертолетам России", в 2010 году поставившим на рынок 214 вертолетов, принадлежат пять российских вертолетостроительных заводов – 75,09% акций Улан-Удэнского авиационного завода, 65,9% акций Казанского вертолетного завода, 75,06% акций "Роствертола", 74,97% Арсеньевской авиационной компании "Прогресс" и 100% акций Кумертауского авиационного производственного предприятия. Кроме того, в холдинг входят два конструкторских бюро – "Камов" и "МВЗ им. М. Л. Миля", а также четыре сервисные и производящие комплектующие компании.
В случае успешного размещения головной компании акции дочерних компаний, которые, по всей видимости, впоследствии будут конвертированы в единую акцию "Вертолетов России", значительно вырастут в цене, поскольку на текущий момент они торгуются с низкими сравнительными коэффициентами. В частности, нашими фаворитами являются акции Улан-Удэнского авиационного завода (У-УАЗ) и Казанского вертолетного завода (КВЗ) с EV/EBITDA, равными 2,9 и 3,14 соответственно.
У-УАЗ – это единственное предприятие в России, выпускающее одновременно и вертолеты, и самолеты, что дает возможность при производстве авиатехники комбинировать применение самолетных и вертолетных технологий, обеспечивая тем самым особое качество выпускаемой продукции. Продуктовая линейка компании представлена многоцелевым вертолетом Ми-171, грузопассажирским вертолетом Ми-171А, военно-транспортным вертолетом Ми-171Ш, учебно-боевым самолетом Су-25УБ и самолетом-штурмовиком Су-39.
За период с 2000 по 2009 годы У-УАЗу удалось более чем в десять раз увеличить объемы выручки, повысить загрузку производственных площадей и значительно улучшить показатели рентабельности по чистой прибыли (до 24,3%), которая по итогам 2010 года составила 4530 млн руб.
КВЗ в свою очередь является всемирно известным производителем многоцелевых вертолетов семейства Ми-8 и Ми-17, которые на сегодняшний день занимают 17% всего рынка вертолетов с турбовальными двигателями и эксплуатируются более чем в 80 странах мира. Помимо Ми-8 и Ми-17, КВЗ производит легкие вертолеты "Ансат" и перспективные транспортно-пассажирские вертолеты среднего класса Ми-38. За последние годы КВЗ в несколько раз увеличил объем выпускаемой продукции. Существенным образом выросли и финансовые показатели компании. Так, за 2010 год выручка завода выросла в 2,5 раза по сравнению с 2009 годом и составила 3928 млн руб.
В перспективе мы ожидаем дальнейшего роста операционных и финансовых показателей по обеим компаниям, учитывая растущий спрос и высокую потребность российских и зарубежных покупателей в вертолетной технике. На текущий момент емкость вертолетного рынка такова, что сколько машин ни произведи, все будут при деле. В какой-то степени вертолет – это дефицитный товар.
По нашей оценке на основе сравнительного и доходного подходов, справедливая стоимость обыкновенных акций компании ОАО "Улан-Удэнский авиационный завод" составляет $4,96, что подразумевает потенциал роста 155% исходя из текущих рыночных котировок. Справедливая стоимость обыкновенных акций компании ОАО "Казанский вертолетный завод" составляет $6,77, а потенциал роста – 91%. Рекомендуемый срок инвестирования – 1 год.