"Рай, Ман и Гор" обновила модели по сбытовым компаниям и нашла несколько недооцененных бумаг
18 мая 2009 года
Сбытовые компании были в числе отстающих на протяжении весеннего восстановления рынков. Мы обновили наши модели по сбытам и нашли несколько недооцененных бумаг. Сбытовые компании в настоящее время характеризуются значительными рисками, однако мы ожидаем их смягчения после принятия новых правил розничных рынков электроэнергии. Для оценки мы использовали упрощенные модели ДДП и сравнительный подход с весами 50/50. К Покупке мы
рекомендуем только бумаги с потенциалом роста более 100%.
Мы обращаем внимание инвесторов на акции второго и третьего эшелонов в энергетическом секторе, представленные сбытовыми компаниями. Бизнес сбытов основан на покупке электроэнергии на оптовом рынке и ее перепродаже конечным пользователям с определенной надбавкой (1-4% от конечной цены). Каждая сбытовая компания обслуживает территорию одного региона РФ. Наиболее ценным активом сбытов являются клиентские базы.
В текущих условиях сбытовые компании подвержены ряду серьезных рисков. Падение спроса на электроэнергию, рост неплатежей и недостаток кредитных ресурсов обуславливают кассовые разрывы и могут привести к банкротству компаний. Однако следует ожидать ослабления рисков после принятия новых правил розничных рынков электроэнергии, которые позволят сбытовым компаниям оплачивать покупаемую электроэнергию в рассрочку, что значительно сократит риск дефолта.
Весеннее восстановление фондового рынка и низкие цены сбытов (некоторые из которых не выросли вслед за рынком) предполагают наличие нескольких инвестиционных идей. Мы использовали модели ДДП и сравнительный подход с весами 50/50 для определения наиболее недооцененных компаний.
Для расчета будущих денежных потоков использовались прогнозы выручки, средние показатели операционной рентабельности за последние годы и пессимистичные прогнозы изменений оборотного капитала. Мы использовали ставку дисконтирования 25% (за исключением Мосэнергосбыта, для которого ставка составила 20%) и предположение о равенстве амортизации капзатратам.
Для сравнительной оценки мы использовали средние значения мультипликаторов EV/S и EV/EBIT для наиболее ликвидных акций сбытовых компаний (ввиду отсутствия зарубежных аналогов).
На основе наших оценок были выделены наиболее перспективные компании сбытового сегмента, представленные в таблице сверху.
- PDF 207 КБ