"ТКБ Капитал": группа ПИК. Ожидаем существенного восстановления в течение следующих двух лет//ПОКУПАТЬ
5 мая 2011 года
Низкая строительная активность в 2009 году и высокая долговая нагрузка привели к чистому убытку. Сегодня группа ПИК опубликовала свои финансовые результаты за 2010 год по МСФО. Выручка компании уменьшилась на 3,6% год к году, до $1,25 млрд. Главной причиной такого снижения стала крайне низкая активность компании в строительстве в 2009 году. Показатель EBITDA сократился на 12% год к году, до $110 млн, в то время как рентабельность по EBITDA уменьшилась на 0,9 процентного пункта, до 8,8%. Как и ожидалось, чистый долг увеличился на 12,7%, до $1,3 млрд. Под влиянием существенных финансовых затрат, спровоцированных, в свою очередь, высоким чистым долгом, группа ПИК зафиксировала чистый убыток в размере $100 млн (против $362 млн чистого убытка в 2009 году).
Слабые результаты не стали новостью. Финансовые результаты отражают ранее опубликованные операционные результаты за 2010 год, когда компания сообщила о 16,4%-ном сокращении сданного в эксплуатацию жилья и 11,8%-ном уменьшении объема реализации недвижимости по договорам с клиентами, с 492,000 кв. м до 434,000 кв. м год к году. Слабые финансовые результаты объясняются методом признания выручки – компания учитывает выручку не на момент покупки жилья, а когда собственность передается клиентам, то есть после сдачи объекта в эксплуатацию, отсюда – сокращение объемов сданного в эксплуатацию жилья в 2010 году и уменьшение продаж недвижимости по договорам с клиентами.
Основное внимание – на прогноз руководства. Группа ПИК планирует провести телеконференцию. На наш взгляд, основное внимание инвесторов будет направлено на прогноз компании на 2011 год и текущую ситуацию по предварительным продажам жилой недвижимости, а также запуску новых проектов. В 2010 году группа ПИК запустила в продажу 25 новых жилых корпусов, продажа еще 11 корпусов была открыта в первом квартале 2011 года.
Фундаментальная стоимость выше рыночной. По мультипликаторам акции группы ПИК оценены справедливо и торгуются с прогнозным показателем EV/EBITDA на 2011–2012 годы на уровне 11,5 и 7,3 соответственно, то есть в среднем с 10%-ным дисконтом к международным компаниям-аналогам. Однако мы полагаем, что фундаментальная стоимость компании превышает рыночную. Учитывая стабильное восстановление спроса на жилую недвижимость в Москве и Московской области, а также хорошие операционные результаты группы ПИК за второе полугодие 2010 года, которые отражают существенный рост предварительных продаж жилой недвижимости, мы полагаем, что финансовые результаты за 2010 год на уровне EBITDA являются самыми слабыми за последние пять лет, и ожидаем существенного восстановления в течение следующих двух лет. На основе нашей модели дисконтирования денежных потоков 12-месячная целевая цена компании составляет $7,3 за акцию.
- PDF 221 КБ