"Юникредит Секьюритиз": "Татнефть": капвложения в первую очередь Taneco могут превысить $10 млрд; предлагаемые изменения в налогообложении ухудшат экономические параметры проекта//ПРОДАВАТЬ
23 мая 2011 года
Стоимость первой очереди нового НПЗ "Татнефти" производительностью 140 тыс. баррелей в сутки достигнет почти 300 млрд руб., или $71,000 на баррель, сообщает газета "Коммерсантъ" со ссылкой на заявление главы компании Шафагата Тахаутдинова. В данном сообщении также говорится о сокращении отдачи вложений компании в данный проект, а сроки его окупаемости, вероятно, увеличатся с 7 до 15 лет из-за роста затрат компании в связи с предлагаемыми правительством изменениями налогообложения и пошлин в нефтяной отрасли, которые должны вступить в силу в июле. Планы компании относительно второй очереди Taneco, которая по первоначальном плану должна была увеличить мощность комплекса вдвое, до 280 тыс. баррелей в сутки, теперь оказались под вопросом, отметил глава компании.
Хотя руководство компании в настоящее время продолжает переговоры с представителями государственной власти о восстановлении прежних условий налогообложения и пошлин, выгода компании от участия в данном проекте, на наш взгляд, по-прежнему вызывает много вопросов. Мы в очередной раз отмечаем завышенную стоимость проекта Taneco для "Татнефти", в особенности по сравнению с рыночной стоимостью нефтеперерабатывающих мощностей в Европе, где оценка стоимости современных НПЗ с большой глубиной нефтепереработки редко превышает $15,000 на баррель в сутки.
Мы также еще раз повторяем наш тезис о снижении рентабельности нефтепереработки в России в связи с повышением акцизов на нефтепродукты и ожидаемым пересмотром пошлин на нефтепродукты и напоминаем о том, что "Татнефть" остается в числе компаний, которые в наибольшей степени проиграют от предлагаемых изменений. Наконец, следует подчеркнуть высокую оценку стоимости "Татнефти", которая торгуется с коэффициентами EV/EBITDA 2011-2012П на уровне 5,3–5,8, что соответствует оценке "Роснефти" и других российских аналогов.
Мы повторяем рекомендацию "продавать" акции компании.
- PDF 41 КБ