"Совлинк": Сбербанк опубликовал финансовую отчетность за первый квартал 2011 года//ПОКУПАТЬ
1 июня 2011 года
Чистая прибыль за первый квартал составила 86,8 млрд руб., что существенно превысило наши оценки (70,7 млрд руб.) и консенсус-прогноз (76 млрд руб.). Рентабельность капитала составила 33,6%. Основная причина существенного превышения прогнозов – единовременный неожиданный роспуск резервов на 14,2 млрд руб., без этого фактора прибыль составила бы 74,8 млрд руб.
По сравнению с первым кварталом 2010 года чистая прибыль увеличилась в два раза, что полностью связано с фактором резервирования. Операционный доход до создания провизий остался на уровне первого квартала 2010 года, операционные расходы выросли на 24,2%, однако вместо расходов на формирование резервов (54,3 млрд руб. в первом квартале 2010 года) банк получил доход от их роспуска (14,2 млрд руб.).
Роспуск резервов стал возможен благодаря списанию неработающих активов и погашению части проблемной задолженности в первом квартале. Запас покрытия NPL резервами высок (1,5 раза), в то же время общие показатели качества кредитного портфеля лишь немного улучшились с начала года, а доля просроченных кредитов (1d+) не изменилась. Поэтому роспуск резервов может пока рассматриваться как единовременная мера.
Немного лучше ожиданий оказались чистый процентный доход и чистая процентная маржа (NIM). Формально, NIM снизилась на 0,5 процентного пункта к четвертому кварталу 2010 года из-за опережающего снижения ставок по корпоративным кредитам по отношении к переоценке депозитов. Однако показатель NIM в четвертом квартале 2010 года был аномально высок из-за погашения неработающих кредитов и выплаты задолженности по процентам. С исключением этого фактора маржа в первом квартале 2011 года стабилизировалась и даже немного повысилась к минимальному уровню третьего квартала 2010 года. Менеджмент ожидает некоторого повышения ставок по корпоративным кредитам до конца года, что может поддержать NIM.
Рост кредитного портфеля совпал с ожиданиями и общей динамикой банковского сектора в первом квартале – портфель (gross) увеличился на 2,4%.
Чистый комиссионный доход увеличился на 16% год к году, что близко к нашим ожиданиям и незначительно ниже рыночного консенсуса.
Некоторое разочарование вызывает рост операционных расходов на 24,2% год к году (несколько выше наших и рыночных прогнозов). Показатель "Расход/Доход" пока находится под контролем, но вплотную приблизился к верхней границе комфортного диапазона (40–45%).
В отчетности банка (события после отчетной даты) упоминается о продаже в мае акций одного из непрофильных активов по цене $238 млн с оплатой в течение 60 дней. Банк ожидает убыток от операции в размере 139 млн руб.Также там говорится о рисках обесценения активов группы в случае дальнейшего ухудшения экономической ситуации в Белоруссии (Сбербанк владеет 97,9% акций БПС-банка, на приобретение этой доли в 2009–2010 годах было потрачено 8,8 млрд руб.).
Мы считаем текущие результаты банка позитивными, однако в целом соответствующими ожиданиям рынка (за исключением эффекта от роспуска резервов). Надеемся прояснить текущие оценки по итогам завтрашней телефонной конференции для аналитиков.
Наша оценка 12-месячной справедливой стоимости обыкновенных акций Сбербанка составляет $4,7 за акцию, рекомендация – "покупать".
- PDF 44 КБ