"ТКБ Капитал": VimpelCom Ltd присматривается к новым телекоммуникационным активам в Италии для сохранения высокого роста выручки//ПОКУПАТЬ
28 июня 2011 года
VimpelCom не планирует прекращать приобретения на рынках, где у компании есть бизнес. Издание "Ведомости" сообщило со ссылкой на источник в итальянском министерстве, что VimpelCom Ltd (VIP, "покупать") планирует новые приобретения в Италии, считая, что рост выручки Wind Italy (консолидирует с 15 апреля 2011 года) недостаточен для роста всей компании. Wind Italy работает в секторе мобильной связи, занимая третье место в Италии по количеству абонентов (рыночная доля 23%). В первом квартале 2011 года Wind Italy зарегистрировала 4%-ный рост продаж год к году, до €1,295 млн. Показатель EBITDA вырос на 2,8% год к году, до €497 млн, что соответствует рентабельности по EBITDA на уровне 36,8%.Однако, по нашим оценкам, операции в России и странах СНГ в 2011 году продемонстрируют 8%-ный рост выручки год к году. Источник газеты "Ведомости" называет 3 Italia, четвертый по величине итальянский холдинг сектора мобильной связи с долей рынка 7%, оператор оптоволоконного ШПД Fastweb, фиксированный оператор Tiscali и Poste Mobiel – виртуальный оператор сотовой связи, созданный на базе почтовых услуг.
Совокупные продажи за 2012–2014 годы будут расти с темпом 6%, лидерство за российским рынком. После покупки Wind Telecom, 100% в Wind Italy и контрольной доли в Orascom Telecom в апреле 2011 года доля выручки в России сократится с 74% до 39% в 2011 году, доля EBITDA от российских операций составит 43% против прогнозируемых 74%, исключая Wind Telecom.
Итальянский рынок добавит 32% к общим продажам объединенного VimpelCom Ltd, и на его долю придется 27% EBITDA. Операции в СНГ и Orascom Telecom будут представлять равные доли, и на их совместную долю придется 30% выручки и EBITDA на консолидированной основе.
Объединенный VimpelCom Ltd, по нашим оценкам, увеличит выручку до $23,0 млрд (по проформе) и покажет среднегодовые темпы роста продаж 6% в 2012–2014 годах. Согласно нашим прогнозам, зрелая Wind Italy продемонстрирует небольшие среднегодовые темпы роста продаж – 3% и покажет рентабельность по EBITDA на этот период на уровне 34%.
Показатель "чистый долг/EBITDA" за 12 месяцев может увеличиться выше 2,3, что является причиной беспокойства. После приобретения Wind Telecom общий размер долговой нагрузки VimpelCom достиг $25,7 млрд, чистая долговая нагрузка компании сложилась в размере $21,7 млрд. В результате показатель "чистый долг/EBITDA" за 12 месяцев увеличился с 0,7 до довольно высокой величины 2,3. Компания планирует, что сможет погашать $1–3 млрд ежегодно, период снижения долговой нагрузки до изначального уровня займет более семи лет. Приобретение новых активов в Италии может привести к росту долговой нагрузки, что будет негативно воспринято рынком. Тем не менее, мы считаем, что, несмотря на текущую высокую долговую нагрузку, компания сможет увеличивать акционерную стоимость. Мы подтверждаем нашу рекомендацию "покупать" акции VimpelCom c 12-месячной целевой ценой $21 за акцию, предполагающей 62%-ный потенциал роста.
- PDF 47 КБ