"Рай, Ман и Гор": "Результаты "Вимм-Билль-Данна" за второе полугодие 2008 года подтвердили наше мнение о компании как об одной из лучших в секторе"
22 мая 2009 года
Мы пересматриваем нашу оценку для акций Вимм-Билль-Данна с учетом данных за 2008 год, снижения долговой нагрузки и наших новых ожиданий относительно будущих показателей. Результаты второго полугодия 2008г. были лучше наших прогнозов, что подтверждает наше мнение о ВБД как об одной из лучших компаний потребительского сектора. Мы рекомендуем Покупать акции ВБД с целевой ценой $38.0.
Итоги 2008 года были неоднозначны: ростпродаж составил лишь 15.8%, преимущественно из-за падения объемов производства в молочном сегменте на 7.7%, в то время как продажи в сегментах «напитки» и «детское питание»были близки к нашим прогнозам. В то же время валовая рентабельность компании увеличилась по сравнению с 1 полугодием 2008г., превысив 32%, EBITDA достигла $361млн. в 2008 году, составив 12.8% выручки –рекордно высокий результат для ВБД.
Чистый долг компании снизился до $396 млн. на конец 2008г. против $520 млн. в середине года. По данным компании, 60% долга номинировано в рублях, но потери по оставшейся части (в т. ч. по синдицированному кредиту на $250млн.) от изменения валютного курса достигли $61 млн., что привело к падению чистой прибыли. Мы полагаем, что в 2009г. возможны потери от изменений валютных курсов, однако риск для компании компенсируется низкими ставками заимствований: стоимость синдицированного кредита составляет LIBOR+1.75%; также компания недавно отказалась от кредита ВТБ,поскольку сочла предлагаемую ставку в 17% слишком высокой (взамен ВБД намерена разместить на рынке ранее выкупленные облигации).
Растущий сегмент детского питания поддержит рентабельность компании, однако мы более пессимистично оцениваем перспективы молочного бизнеса. В целом мы ожидаем снижения валовой маржи в 2009-2011 годах на фоне низких розничных цен на молочную продукцию, вызванных снижением спроса, а также намерений правительства оказать поддержку производителям молока через контроль над закупочной ценой на сырое молоко.
Наша обновленая оценка справедливой стоимости ВБД составляет $38.0 за акцию, что на 42% выше рынка, и мы сохраняем рекомендацию Покупать для акций компании на российском рынке.
- PDF 202 КБ