"Велес Капитал" понизил справедливую оценку акций НЛМК. Рекомендация "Покупать" сохранена
18 декабря 2008 года
НЛМК за 9 мес. 2008 г. увеличил чистую прибыль на 66% до 2,76 млрд долл. Выручка за отчетный период увеличилась на 74% до 9,64 млрд долл., EBITDA на 65% до 4,05 млрд долл., рентабельность по EBITDA составила 42%. По итогам 2008 г. компания ожидает получить выручку в размере 11,6 млрд долл., EBITDA 4,8 млрд долл. Инвестиции за 9 месяцев составили 1,4 млрд долл. В связи с ухудшением конъюнктуры рынка стальной продукции и продолжающимся мировым финансовым кризисом НЛМК значительно сократил инвестпрограмму на 4 квартал и в настоящий момент рассматривает возможность корректировки инвестиционных планов компании.
Отчетность компании в целом выглядит ожидаемой - фактические цифры совпали с нашим прогнозом по выручке на 99,1%, по EBITDA - на 97,5%, а по чистой прибыли - на 97,9%. Еще один важный момент - стабильность. Так, нормы EBITDA и чистой прибыли снизились на 2,4 и 1,3 п.п., что в текущих условиях нельзя назвать негативным. Опубликованную отчетность мы склонны расценивать как нейтральную для курсовой стоимости акций компании. Но при этом необходимо отметить, что снижение цен на сталь, наблюдаемое в последнее время, отразится в отчетности за четвертый квартал текущего года и в отчетности будущего года.
НЛМК намерен по итогам 2008 г. выпустить 10,4 млн т стали, что превышает аналогичный показатель 2007 г. на 14%, однако меньше ранее запланированного показателя на 11%. Производство стали НЛМК в Липецке в 2008 г. снизится на 7% к уровню 2007 г. до 8,5 млн т при плане 9,4 млн т. На мощностях Макси-групп выплавка стали ожидается на уровне 1,9 млн т, что на 12% ниже плана. Изменение прогнозов компания объясняет ухудшением спроса и снижением цен на металлопродукцию в октябре-ноябре, в результате чего была предпринята вынужденная остановка трех доменных печей.
НЛМК разорвал соглашение о покупке у Carlyle Group американского производителя стальных труб John Maneely Company за 3,53 млрд долл. Это стало причиной иска против комбината с обвинением в нарушении предусмотренных соглашением обязательств и требованием компенсировать ущерб. Штрафные санкции в данном случае могут составить около 529 млн долл. Стоит отметить, что в текущей ситуации отказ от сделки вполне оправдан. Во-первых, сейчас все активы уже стоят дешевле. Во-вторых, у НЛМК велика степень долговой нагрузки (в частности краткосрочной) и на фоне глобального дефицита ликвидности, трата денег на приобретения теперь является рискованным мероприятием.
НЛМК продает 69,41% ТМТП (ранее был признан непрофильным активом) структуре Лисина за 254 млн долл. Компания отмечает, что данная сделка проводится в рамках ранее объявленной стратегии реструктуризации НЛМК, одним из ключевых аспектов которой является оптимизация структуры активов компании. Но, несмотря на это, мы склонны полагать, что основная цель сделки - фактически денежная «помощь» мажоритарного акционера своему бизнесу. Несмотря на то, что для комбината данная сумма не существенна, в любом случае данный момент является положительным для НЛМК.
После обновления модели и пересмотра результатов сравнительного анализа, мы получили новую справедливую стоимость акции компании на уровне 4,56 долл. (прежний - 5,75 долл.) Учитывая, что данный ориентир по-прежнему выше текущих котировок мы подтверждаем рекомендацию «ПОКУПАТЬ» на акции компании.
- PDF 896 КБ