"Велес Капитал": "Исходя из фундаментальных показателей, акции "Комстар-ОТС" имеют потенциал роста, и мы подтверждаем рекомендацию "Покупать"
27 мая 2009 года
Вчера ОАО «Комстар-Объединенные Телесистемы» опубликовало отчетность по US GAAP за 1 кв. 2009 г. Выручка компании по итогам квартала составила 334 млн долл., что на 20% ниже показателя за 1 кв. 2008 г. OIBDA составила 126 млн долл. (‑26%). Чистая прибыль снизилась на 77% до уровня 13 млн долл.
Мы оцениваем опубликованные результаты как слабо-положительные. Как следует из результатов Комстара, рынок проводной связи, также как и рынок сотовой связи, демонстрирует сильную сопротивляемость кризису, влияние которого на потребление услуг связи весьма ограничено. Так, в случае с Комстаром, сегмент фиксированной связи продемонстрировал рост по сравнению с 4 кв. 2008 г. – ARPU по абонентам-физлицам вырос на 4%. Причем практически полностью данный рост объясняется ростом тарифов с марта, но физическое потребление услуг, по всей видимости, снизилось несущественно. В секторе ШПД наблюдался переток абонентов из премиум-сегмента в массовый сегмент, с одновременным ростом ARPU в массовом сегменте. Это также, на наш взгляд, свидетельствует о том, что услуги доступа в сеть интернет будут востребованы даже в кризис.
Несколько «смазывает» впечатление от отчетности снижение рентабельности (-3 п.п. по рентабельности по OIBDA по сравнению с 1 кварталом 2008 г.). Основная причина – рост расходов на персонал, что, возможно, связано с консолидацией СТРИМ-ТВ. Серьезное влияние на чистую прибыль оказали убытки от курсовых разниц, возникшие при переоценке валютных долгов. Впрочем, данная статья носит по большей части бумажный характер и напрямую на операционную деятельность не влияет.
Между тем, для акций Комстара, по всей видимости, начинается та пора, когда котировки будут зависеть не столько от фундаментальных показателей, сколько от поступающих новостей, связанных с возможной сделкой по присоединению компании к МТС, что может привести к росту волатильности его акций.
Мы скорректировали нашу модель компании и новая справедливая оценка акций/GDR составляет 5,670 долл. (прежняя оценка составляла 5,851 долл.). Отметим, наша оценка не учитывает сделки с МТС. Исходя из фундаментальных показателей, акции Комстара имеют потенциал роста, и мы подтверждаем рекомендацию «ПОКУПАТЬ» их.
- PDF 658 КБ