"Велес Капитал": "Результаты "Вымпелкома" вписываются в наши ожидания, однако мы рекомендуем "Продавать" его АДР в связи с ростом котировок"
29 мая 2009 года
Вчера Вымпелком отчитался по US GAAP за 1 кв. 2009 г. Несмотря на убыток, мы рассматриваем отчетность Вымпелкома как сильную в краткосрочном периоде. Однако в долгосрочном плане в деятельности компании, на наш взгляд, происходят не слишком хорошие изменения. В сравнении с МТС, отчитавшимися ранее, результаты Вымпелкома выглядят более впечатляющими – компания показала более высокую рентабельность по OIBDA, даже несмотря на менее рентабельный бизнес Golden Telecom, показатели которого включаются в отчетность Вымпелкома. Убыток компании также был ожидаем – ослабление рубля привело к образованию серьезных убытков от курсовых разниц.
С точки зрения операционных показателей стоит отметить серьезные различия между подходами МТС и Вымпелкома в работе с абонентской базой. Так, судя по динамике показателей ARPU, MOU и APPM, МТС стараются стимулировать абонентскую базу к потреблению услуг связи несмотря на кризис. Итог – рост активности за счет более дешевой стоимости услуг. В случае с Вымпелкомом ситуация абсолютно другая – компания в ряде регионов присутствия тарифы не снижала, а наоборот – повышала. В результате наблюдалось весьма серьезное снижение потребления услуг связи. По нашим оценкам, голосовой трафик МТС по сравнению с 4 кварталом прошлого года практически не изменился, соответственно, и стоимость услуг также осталась на уровне предыдущего квартала. У Вымпелкома стоимость услуг снизилась на 5,5% на фоне снижения трафика на 7,6%.
Особое внимание стоит обратить на украинский рынок, на котором компания теряет позиции. Несмотря на все попытки усилить свое присутствие на рынке, динамика показателей МТС выглядит более впечатляющей – это касается как абонентской базы, так и потребления услуг связи.
В целом, мы оцениваем данную стратегию как имеющую право на существование в краткосрочном периоде и во многом обусловлено высокой долговой нагрузкой, которая не позволяет компании демпиноговать и серьезно ограничивает Вымпелкому возможности для маневра в плане корректировки своих тарифов. Очевидно, что более высокая стоимость услуг по сравнению с конкурентами не добавляет Вымпелкому конкурентных преимуществ. Напомним, у МТС APPM в России составляет 1,14 руб./мин., у Вымпелкома – 1,5 руб./мин. Соответственно, более высокая стоимость услуг может привести к перетоку абонентов к более «дешевым» операторам, особенно в период кризиса. Впрочем, Вымпелком имеет козырь – Евросеть, которая пока что способствует притоку абонентов. Однако и этот козырь может быть нивелирован действиями конкурентов, которые активно выходят на рынок сотовой розницы.
Недавно мы провели пересмотр модели Вымпелкома. Мы считаем, что квартальные результаты компании вписываются в наши ожидания, в связи с чем оставляем неизменными как модель, так и оценку стоимости его ADR на уровне 10,59 долл. Рекомендация понижается до «ПРОДАВАТЬ» в связи с ростом котировок.
- PDF 574 КБ