"Юникредит Секьюритиз": С сегменте распределительных сетевых компаний наиболее привлекательны акции "МРСК Холдинг", "МРСК Центра" и "МРСК Урала"

29 мая 2009 года

Мы начинаем аналитическое освещение шести компаний в распределительном сетевом сегменте, в дополнение к трем компаниям, которые уже освещаются в нашей аналитике. Мы считаем наиболее привлекательными в данном сегменте "МРСК Холдинг", "МРСК Центра" и "МРСК Урала", акции которых обладают потенциалом роста на 62%, 87% и на 77% соответственно.

Мы советуем инвесторам воспользоваться пониженным в настоящее время уровнем котировок для покупки акций распределительных сетевых компаний (РСК), которые первыми должны перейти на систему тарифообразования на основе регулируемой базы активов (RAB). Инвесторы, предпочитающие диверсифицированный подход, могут приобрести более ликвидные акции "МРСК Холдинга", которые в настоящее время торгуются с дисконтом в 25% к сумме стоимости публичных активов

Мы ожидаем, что акции РСК хорошо покажут себя в ближайшие 12 месяцев, так как поддержка государства ограничивает потенциал снижения стоимости, а продолжающиеся реформы способствуют росту. Мы считаем, что введение новой тарифной системы должно еще более понизить и без того невысокие риски данного сегмента.

Продолжающийся переход на RAB остается основным катализатором роста акций в секторе. В девяти "пилотных" регионах уже используется новая тарифная система, и к концу этого года "МРСК Холдинг" планирует перевести на новый режим еще четыре региона, в том числе регионы, обслуживаемые МОЭСК и "Ленэнерго". В настоящее время мы ожидаем, что все распределительные сетевые компании будут полностью переведены на RAB к 2011 году.

Компании имеют низкую долю долга в структуре капитала – существенно ниже планируемого уровня отношения чистого долга к первоначальной RAB в 30% – и имеют свободную долговую "емкость" для привлечения дополнительного долга на финансирование инвестпрограмм после нормализации кредитных рынков. Планы государства по отношению к сектору предусматривают значительный поток дивидендов после достижения стадии зрелости, с этой целью государство поддерживает повышение уровня долга в компаниях сектора, и включило три из них в приоритетный список на получение финансирования в государственных банках.

Ликвидность акций компаний сектора существенно повысилась за последние два месяца; однако она остается низкой в абсолютном выражении, и средний дневной объем торгов акций всех компаний сектора составляет около $200 000. Более низкий, чем ожидается, спрос на электричество, может замедлить перевод части региональных РСК на RAB в 2009 году, так как более низкие объемы могут создать давление на распределительные тарифы.

• PDF  1 727 КБ