"Юникредит Атон" считает, что акции МТС - сильный защитный инструмент даже в случае углубления кризиса
22 декабря 2008 года
Результаты нашего анализа свидетельствуют о потенциале роста стоимости акций МТС даже в случае снижения выручки на 40% в 2009 году. По нашим оценкам, участники рынка в настоящее время закладывают в цену акций резкое падение рублевой выручки и существенное ослабление рубля - сочетание, которое мы считаем маловероятным. Результаты стресс-тестирования МТС оказались лучше, чем у "Вымпелкома", что связано со значительной долговой нагрузкой последнего.
Мы считаем акции операторов сотовой связи одними из наиболее привлекательных защитных инструментов в период замедления экономики. Расходы населения на сотовую связь должны пострадать меньше всего и лишь в последнюю очередь, учитывая значимость этих услуг для потребителей и невысокую долю в совокупных затратах. Хотя девальвация рубля приведет к снижению долларовой выручки, мы видим возможность повышения тарифов в том случае, если рубль опустится ниже 30 руб./$. Мы ожидаем, что потребители быстро свыкнутся с новыми тарифами.
Мы ожидаем, что рентабельность обеих компаний останется высокой благодаря гибкой структуре капиталовложений. Большая часть расходов обеих компаний выражена в рублях, а операционная задолженность невелика, что ограничивает риски снижения рентабельности EBITDA. Помимо этого, обе компании могут сократить инвестиции в четыре раза, в то время как в переговорах о ценах на оборудование у "Большой тройки" более сильные позиции, чем у поставщиков, что должно обеспечить дополнительную поддержку денежным потокам.
МТС - одна из немногих российских компаний, имеющих "подушку" ликвидности, что делает ее акции одним из наиболее привлекательных инструментов с точки зрения риск/доходность среди освещаемых нами компаний. У "Вымпелкома" также есть запас ликвидности, несмотря на большую задолженность.
Мы рекомендуем "Покупать" акции обеих компаний, но в краткосрочной перспективе отдаем предпочтение МТС из-за ее более низкой долговой нагрузки. Мы ожидаем, что акции МТС будут по-прежнему демонстрировать более сильную динамику, чем индекс РТС. Поскольку спрэд между МТС и "Вымпелкомом", по всей видимости, напрямую связан с восприятием риска, мы рекомендуем инвесторам приготовиться к покупке сильно подешевевших акций "Вымпелкома", если макроэкономические показатели начнут улучшаться. Следует отметить более позитивный прогноз прибыли "Вымпелкома" в IV квартале 2008 года, поскольку МТС должна пострадать от девальвации гривны, упавшей на 36% (на 16 декабря).
- PDF 632 КБ