"Ренессанс Капитал": "В краткосрочной перспективе предлагаем обратить внимание на компании, менее подверженные воздействию высокой волатильности на рынке нефти"
1 июня 2009 года
В ходе нынешнего ралли динамика отечественного рынка тесно привязана к изменениям стоимости нефти. Российский рынок продемонстрировал максимальную положительную корреляцию с ценами на нефть во время последнего ралли по сравнению с другими крупными развивающимися и развитыми рынками. Ситуация противоречит наблюдавшимся прежде тенденциям: Россия, хотя и сильно зависимая от цен на сырьевые товары, обычно проявляла менее значительную корреляцию с ценами на нефть.
По мере того как девальвация рубля, проводимая Банком России, подходила к завершению, российский рынок стал существенно опережать по темпам роста рынки других стран группы БРИК. В значительной мере для инвесторов прояснилась ситуация с потенциальными прибылями экспортеров, бумаги которых к тому времени оказались перепроданными. На своем минимуме российский рынок оценивался с агрегированным коэффициентом P/E на уровне всего 2.6, то есть с дисконтом в 73% к среднему мультипликатору развивающихся рынков. Но если еще в первом квартале динамика российского рынка была одной из худших в мире, то теперь значение индекса РТС на 62% превышает уровень начала года, а дисконт уменьшился до 54%. Тем не менее, даже текущие значения превышают докризисный уровень (10%), что указывает на сохраняющийся потенциал роста стоимости бумаг российских эмитентов.
Оптимизм в долгосрочной перспективе, неуверенность – в краткосрочной. Мы по-прежнему рассчитываем на рост стоимости нефти в среднесрочной перспективе и сохранили бы позиции по акциям российских компаний. С другой стороны, сейчас, когда цены превышают USD60 за баррель, в ближайшее время целесообразно, на наш взгляд, проявлять осторожность, выбрав стратегию точечных инвестиций. Наши аналитики по нефтяному сектору недавно понизили прогноз по стоимости нефти Brent на нынешний год до USD57.5 за баррель, а на следующий – до USD70 (нормализация цен на уровне USD80 ожидается с 2011 г.). Можно предположить, что из-за колоссального падения потребления и неравноценной реакции со стороны предложения нефть за отметкой USD60 за баррель будет подвержена значительным ценовым колебаниям.
Лучше там, где корреляция ниже. Дисконт отечественного рынка относительно других развивающихся по P/E по-прежнему превышает 50%, что существенно больше прежних средних значений. В краткосрочной перспективе, однако, мы бы предложили обратить внимание на компании, менее подверженные воздействию высокой волатильности на рынке нефти.
Какие позиции мы рекомендуем наращивать? Мы придерживаемся точечного подхода к определению привлекательных возможностей в нефтегазовой отрасли. Мы сходимся во мнении с аналитиками по данному сектору (см. отчет «Нефть и газ: время для передышки?» от седьмого мая) и рекомендуем обратить внимание на бумаги Сургутнефтегаза и Транснефти. Привлекательными нам представляются инвестиции в межрегиональные компании связи, динамика котировок которых проявляет незначительную чувствительность к изменению цен на нефть (в особенности в случае компании ВолгаТелеком). Хотя ОГК-3 стала в последние месяцы одним из лидеров роста, мы бы не стали сбрасывать ее со счетов ввиду исторически сложившейся невосприимчивости к состоянию рынка нефти. Мы по-прежнему с оптимизмом смотрим на перспективы отдельных представителей потребительского сегмента рынка (в особенности Магнита) и высоко оцениваем потенциал долгосрочных контрактов корпорации ВСМПО-АВИСМА.
Где проявить осторожность? Наибольшую чувствительность к изменению цен на нефть традиционно проявляют металлургические и горнодобывающие компании, нефтяной сектор (за исключением Транснефти и Сургутнефтегаза), а также производители удобрений. Хотя потенциал их роста в краткосрочной перспективе, по нашей оценке, далеко не исчерпан (если их оценивать в сравнении с международными аналогами), корреляция со стоимостью нефти делает вложения рискованными. Осторожность, на наш взгляд, следует проявлять в отношении компаний ЛУКОЙЛ, Роснефть, Уралкалий, Акрон, Распадская, НЛМК и Северсталь.