"Велес Капитал" пересмотрел оценки ОГК, исходя из финансовых и производственных итогов 2008 года
2 июня 2009 года
В данном обзоре мы продолжаем анализ оптовых генерирующих компаний (ОГК) и пересматриваем фундаментальные оценки их стоимости, исходя из финансовых и производственных итогов 2008 г.
Мы оценили все тепловые ОГК, используя метод дисконтирования денежных потоков, внеся коррективы в наши прогнозы цен на топливо и электроэнергию, а также производственные и макроэкономические показатели, учитывая, в том числе, последствия финансового кризиса.
Среди фундаментальных последствий кризиса для ОГК можно отметить несколько моментов. Во-первых, резкий спад потребления электроэнергии. Во-вторых, удорожание займов, что может вызвать проблемы с финансированием инвестпрограмм. В-третьих, с развитием кризиса пошли активные разговоры по поводу замораживания роста тарифов для энергетиков, а также сроков либерализации рынка электроэнергии с целью снижения нагрузки на экономику в сложный период.
Что касается рынка акций ОГК, то с момента реорганизации РАО ЕЭС он значительно «просел». Кроме ожидаемой волны продаж со стороны бывших акционеров РАО ЕЭС, которые получили на руки значительный пакет акций новых компаний и пожелали уйти в деньги, к снижению акций сектора, как и всего российского рынка акций, привел кризис на мировых финансовых рынках. В результате, например наш, индекс генерирующих компаний за год упал на 67%. В итоге, российские генерирующие компании, до кризиса итак недооцененные по сравнению с аналогами развивающихся рынков, стали стоить неадекватно дешево. Доходило до того, что у некоторых компаний сумма денежных средства на балансе, полученных в результате размещения допэмиссий, за вычетом долгов стала превышать их капитализацию.
В итоге, хотя и риски инвестирования в ОГК довольно высоки, но пока они не сбываются. Таким образом, мы считаем их текущую оценку их рынком довольно заниженной. Среди наших фаворитов мы выделяем бумаги ОГК-4 и ОГК-5, как наименее рискованных компаний с хорошей базой активов и высоким уровнем корпоративного управления и ОГК-2, как к самой недооцененной рынком. Также не исключаем интерес к бумагам ОГК-1, у которой проясняется ситуация с господдержкой.
- PDF 553 КБ