"Ренессанс Капитал": "Несмотря на бурный рост акций Сбербанка в среднесрочной перспективе бумаги сохраняют умеренный потенциал"
3 июня 2009 года
Что будет после ралли? Котировки акций Сбербанка показали впечатляющий рост – на 363% – с минимальных уровней, зарегистрированных в феврале, что связано с восстановлением цен на нефть, укреплением рубля и повышением склонности к риску на мировых рынках. Мы считаем, что в среднесрочной перспективе бумаги сохраняют умеренный потенциал роста и даем по ним рекомендацию ПОКУПКА (ранее ДЕРЖАТЬ).
Качество активов. По нашим прогнозам, резервы Сбербанка на возможные потери по кредитам на конец 2010 г. достигнут 13% кредитного портфеля; при этом банк сможет поддерживать свой уровень рентабельности. Такого уровня должно быть достаточно, чтобы покрыть проблемные кредиты в размере до 20% кредитного портфеля, не затрагивая капитал. Мы полагаем, что чистая процентная маржа будет оставаться неизменной, тогда как рост расходов может оказаться менее значительным, чем ожидается, что должно обеспечить банку неплохую операционную прибыль.
Не все будет гладко. Переговоры с БТА Банком и сделка по приобретению пакета акций Opel могут сказаться на котировках бумаг Сбербанка, но мы исходим из предположения, что в обоих случаях результат будет нейтральным или позитивным. Привлечение капитала остается одним из вариантов развития событий, однако мы полагаем, что это более вероятно в 2010 г. Главным риском по-прежнему является продолжительность экономического кризиса.
Акции Сбербанка оценены на одном уровне с сопоставимыми компаниями развивающихся рынков и с дисконтом к представителям стран группы БРИК. По нашим расчетам, бумаги Сбербанка торгуются с коэффициентом 2009П P/BV 1.5, что соответствует среднему показателю развивающихся рынков, но представляет 25%-ный дисконт относительно банков стран БРИК. Несмотря на то, что акции Сбербанка, по нашему мнению, сохраняют потенциал роста, мы считаем дисконт относительно представителей стран БРИК обоснованным, принимая во внимание различия в макроэкономической ситуации и показателях качества активов, которые в России в текущем году значительно хуже. Мы повышаем теоретическую цену по бумагам Сбербанка до USD2.10 за обыкновенную акцию (ранее USD0.82). Важно отметить, что Ренессанс Капитал прогнозирует валютный курс на конец 2009 г. на уровне 28.9 руб. за доллар, что, безусловно, оказывает влияние на нашу оценку.