"Юникредит Секьюритиз": Акции МРК будут отставать от рынка из-за неопределенности их перспектив в условиях реструктуризации "Связьинвеста"

3 июня 2009 года

Мы считаем, что акции региональных операторов фиксированной связи, вероятно, будут отставать от рынка в 2009 году из-за неопределенности их перспектив в условиях продолжающегося обсуждения вариантов реструктуризации "Связьинвеста", низкой ликвидности акций и слабых фундаментальных характеристик, в том числе – ограниченного потенциала роста выручки и необходимости реструктуризировать долг в условиях сложной конъюнктуры рынков капитала.

Вероятность реорганизации "Связьинвеста" существенно повысилась, когда государственные компании фактически аккумулировали 40% акций "Ростелекома". Приобретение государственными банками 40% акций "Ростелекома" создало предпосылки для того, чтобы государство смогло с выгодой для себя использовать завышенный, по нашему мнению, уровень котировок "Ростелекома". Передача находившихся в собственности "КИТ-Финанс" акций "Ростелекома" государственным банкам, вероятно, пройдет по завышенной цене, поэтому возникает риск, что на основе этой оценки может быть установлена цена оператора дальней связи для будущей реорганизации "Связьинвеста".

Мы считаем приобретение контрольных пакетов акций семи региональных операторов связи "Ростелекомом" у "Связьинвеста" в обмен на акции новой эмиссии оператора дальней связи наиболее вероятным сценарием в 2009-2010 годах. Данная форма реорганизации обеспечит "Ростелекому" доминирующее положение в холдинге и откроет путь к синергии между оператором дальней связи и региональными операторами. Кроме того, данная схема не требует утверждения миноритариями и сводит к минимуму риск траты дополнительных денежных средств на выкуп акций.

Миноритариев региональных операторов связи при реструктуризации "Связьинвеста" ожидает высокий риск. Региональные операторы фиксированной связи в потенциале могут стать затратным центром нового телекоммуникационного холдинга, если они окажутся под контролем "Ростелекома". В то же время, слияние "Ростелекома" с региональными операторами связи может создать высокие риски обмена акций для миноритариев региональных операторов связи.

Мы видим ограниченные возможности для игры на реструктуризации "Связьинвеста" для инвесторов. Игра на реструктуризации через обыкновенные акции  "Ростелекома" представляется нецелесообразной в связи с уже сейчас завышенным уровнем их котировок. Мы также не видим больших возможностей в игре на привилегированных бумагах "Ростелекома", так как потенциал роста котировок появляется только в случае слияния "Ростелекома" с региональными операторами связи, которое, по нашему мнению, маловероятно в 2009-2010 годах.

Мы понижаем наши рекомендации по акциям "ЦентрТелекома" и "Уралсвязьинформа" с "Держать" до "Продавать" и повторяем рекомендации по акциям пяти других региональных операторов фиксированной связи. В настоящее время мы рекомендуем "Продавать" акции четырех компаний и "Покупать" акции трех операторов, что отражает наше пессимистичное мнение о секторе фиксированной связи.

• PDF  804 КБ