"Юникредит Секьюритиз" повысила прогнозируемую цену "Дикси Групп" на 66%, но понизила рекомендацию с "Покупать" до "Держать"
3 июня 2009 года
Мы повышаем прогнозируемую цену "Дикси Групп" на 66% до $4.81, но понижаем рекомендацию с "Покупать" до "Держать" после недавнего повышения котировок (с момента публикации отраслевого отчета от 10 марта акции компании подорожали на 144%). Пересмотренная прогнозируемая цена отражает слабые результаты "Дикси " за I квартал 2009 года по МСФО, недавний прогноз руководства компании, предусматривающий рост рентабельности EBITDA до 7-8%, а также повышение нашей безрисковой ставки для России на 75 б.п. до 9.5%.
Показатели "Дикси " должны улучшиться во втором полугодии 2009 года после разочаровывающих результатов I квартала, которые пострадали от технических трудностей с развертыванием новой системы складского учета в Центральном федеральном округе и связанного с этим недостаточного обеспечения товарами магазинов компании. Выручка "Дикси " за I квартал 2009 года снизилась на 15% по сравнению с сопоставимым периодом прошлого года до $391 млн., тогда как рентабельность EBITDA упала на 1.8 п.п. до 3.6%, несмотря на усилия компании по повышению рентабельности за счет оптимизации ассортимента, обновления магазинов и перехода на централизованную закупку товаров.
Мы повышаем наш прогноз EBITDA "Дикси Групп" на 2010 год на 3% до $161 млн., включив в нашу модель опубликованный компанией долгосрочный прогноз рентабельности EBITDA в 7-8%. Менеджмент компании заверил инвесторов в успехах по преодолению операционных проблем. Мы решили избрать более консервативный подход, и полагаем, что рентабельность EBITDA достигнет максимального уровня 6.8% на протяжении периода прогнозирования, против 5.8% в 2008 году.
Мы не видим преимуществ "Дикси" по сравнению с бумагами более крупных и более ликвидных операторов торговых сетей, зарекомендовавших себя операционными успехами и сильными финансовыми показателями, какими являются X5 Retail Group и "Магнит". Акции "Дикси " опередили бумаги аналогов и индекс РТС на 65 п.п. и на 33 п.п. соответственно, подорожав на 145% с начала года. Хотя компания остается самым дешевым в России оператором сетей продовольственных магазинов, дисконт к российским аналогам по коэффициенту EV/EBITDA 2009П (6.9) сократился до исторического минимума в 20-25% с 60% ранее в этом году. Мы считаем данный дисконт оправданным, учитывая более низкую ликвидность акций "Дикси Групп".
- PDF 351 КБ