"Рай, Ман и Гор": "ЦТК показал более существенное сокращение расходов на персонал, что предполагает высокую рентабельность в будущем"
4 июня 2009 года
Согласно опубликованной вчера отчетности за 2008г. ЦентрТелеком показал более существенное, чем мы ожидали, сокращение расходов на персонал, что предполагает более высокую рентабельность компании в будущем. Наша обновленная оценка на 30% выше предыдущей и составляет $0.370 на обыкновенную акцию и $0.240 на привилегированную акцию, рекомендация Покупать.
Результаты ЦентрТелекома приятно удивили нас очень заметным сокращением расходов на персонал в 2008г.: доля данной статьи затрат в общих операционных расходах сократилась до 35% против 45% в 2006-2007гг. В абсолютном выражении данные расходы упали на 16% (в рублях), тогда как мы ожидали 5% падения. Мы полагаем, что инвесторы не прогнозировали столь значительного снижения данных расходов и ожидаем роста оценок участниками рынка.
По остальным статьям затрат, также как и по составляющим выручки, отличие от наших прогнозов было несущественное. Стоит обратить внимание на успешное развитие новых услуг, предоставляемых через Интернет: выручка по данному направлению выросла на 44%, несмотря на довольно сильную конкуренцию между провайдерами в Центральном регионе.
Результатом снижения издержек стал рост рентабельности по EBITDA на 6пп до 42% (с учетом корректировок). Сохранение высокой рентабельности возможно в случае, если компании удастся удержать рост будущих расходов в разумных переделах. Мы прогнозируем 7% рост по расходам на персонал в 2009-2013гг.
Долговая нагрузка компании остается в рамках средней по сектору (Чистый долг / EBITDA (2009о) равно 1.2), но процентная ставка по долгу может вырасти после рефинансирования облигационного займа, погашаемого в августе.
В новой оценке мы увеличили дисконт в стоимости привилегированной акции к обыкновенной с 25% до 35%, чтобы отразить настроения рынка после фиксации дивидендов.
Основным фактором, влияющим на цену акций фиксированных телекомов (МРК), в настоящее время является их оценка для целей объединения (реорганизация Связьинвеста). Результаты оценки могут стать известными уже этим летом, а последние события допускают, что оценка будет строиться на основе фундаментальных факторов, что позитивно для акций МРК.
- PDF 189 КБ