"Рай, Ман и Гор": Негативный прогноз цен на сибирском энергорынке предполагает дисконт акций "Кузбассэнерго"и ТГК-13 к европейским ТГК. "Держать"
10 июня 2009 года
Мы возобновляем покрытие Кузбассэнерго и начинаем анализ ТГК-13, двух сибирских ТГК, контролируемых СУЭКом, крупным производителем энергетического угля. Преимуществами обеих компаний являются выгодные топливные контракты и низкие нетопливные издержки. Однако наш негативный прогноз спотовых цен на сибирском энергорынке предполагает дисконт к европейским ТГК. Мы рекомендуем Держать акции обеих компаний.
Кузбассэнерго и ТГК-13 – крупнейшие ТГК в сибирской зоне энергорынка, обеспечивающие соответственно 10% и 6% предложения на сибирском рынке. Компании были куплены СУЭКом (крупнейшим производителем энергетического угля в России) в рамках реорганизации РАО ЕЭС.
Выгодные трехлетние контракты на поставку угля с материнской компанией и низкие нетопливные издержки являются главными преимуществами ТГК СУЭКа. Однако они будут находиться в более жесткой конкурентной среде по сравнению с европейскими генераторами ввиду большой доли гидростанций на сибирском рынке.
Мы прогнозируем, что спотовые цены в сибирской зоне будут снижаться быстрее, чем в Европе и на Урале в 2009-2010гг. в связи с влиянием ГЭС. Восстановление сибирского энергорынка после 2010г. по нашей оценке будет более медленным, чем в европейской части, ввиду высокой корреляции с ценами на уголь, темпы роста которых будут отставать от тарифов на газ (являющийся основным топливом в европейской зоне).
Наша оценка на 75% состоит из модели ДДП, учитывающей негативный прогноз цен в сибирской зоне, и на 25% – из сравнительного анализа на основе расчетного справедливого значения мультипликатора EV/Мощность и исторического дисконта в 30%.
По результатам анализа мы устанавливаем целевые цены в $0.0060 и $0.0020 соответственно для Кузбассэнерго и ТГК-13. Мы рекомендуем Держать бумаги ТГК СУЭКа. В то же время мы видим краткосрочный потенциал роста в акциях ТГК-13, поскольку бумага заметно отстала от рынка в период весеннего восстановления.
Новость об обмене пакетами ТГК между Интер РАО и СУЭКом оказала позитивное влияние на котировки Кузбассэнерго. Новые детали сделки могут способствовать понижающей корректировке бумаг компании.
- PDF 191 КБ