"КИТ Финанс" сохраняет положительный взгляд на акции ММК, но отмечает отсутствие краткосрочных факторов роста
11 июня 2009 года
Консолидированный показатель EBITDA пострадал от деятельности активов, не связанных с производством стали. Магнитогорский МК (ММК) только что опубликовал свою отчетность за 1К09 по МСФО, которая в целом оказалась хуже наших ожиданий и ожиданий рынка. Несмотря на рост рентабельности сегмента производства стали (показатель EBITDA достиг $160 млн), прочие операции (например, трейдинг) опубликовал существенные убытки, что привело к консолидированному показателю EBITDA в $120 млн (операционная прибыль + амортизация + убытки от переоценки инвестиций в акции, от продажи основных средств и от переоценки запасов), что ниже нашего прогноза в $198 млн
и ниже прогноза рынка в $150 млн.
Общие тенденции были вполне ожидаемы. Как мы и прогнозировали, выручка падала меньшими темпами, нежели операционные денежные затраты – на 28% и на 38% к предыдущему кварталу, соответственно. Это результат отсутствия вертикальной интеграции ММК, что является большим преимуществом для комбината в текущих рыночных условиях. Однако выгода от этого оказалась меньше наших прогнозов в 1К09. ММК также упустил возможность стать самой прибыльной компанией в России в 1К09 с нормой EBITDA в 12%, что является вторым показателем, после 15% у НЛМК.
Чистый долг за 1К09 вырос с $399 млн до $607 млн. По нашим расчетам, чистый долг ММК достиг $607 млн на конец 1К09. Данный показатель сложился из денежных средств ($907 млн), депозитов и выданных кредитов ($144 млн), краткосрочного долга ($1,103 млн) и долгосрочного долга ($555 млн). Чистый долг компании не является проблемой, учитывая соотношение чистого долга к EBITDA в размере 1.3.
Рентабельность может восстановиться в 2009, но краткосрочные драйверы роста отсутствуют. Учитывая то, что показатель EBITDA компании за 1К09 оказался на 20% ниже ожиданий рынка, стоит ожидать негативную реакцию в акциях комбината. Однако, источником слабых результатов оказались операции, не связанные с производством стали. Можно ожидать, что их результаты восстановятся в этом году. Поэтому мы сохраняем положительный взгляд на акции компании, но отмечаем отсутствие краткосрочных факторов роста акций ММК, кроме публикации отчетности за 2К09, ожидаемой в сентябре 2009 года.
- PDF 206 КБ