Банк Москвы повысил целевые уровни компаний продуктового ритейла на 30-70%. Фавориты - X5 Retail Group, "Дикси" и "Магнит"
11 июня 2009 года
В данном обзоре мы пересмотрели наши модели по компаниям розничного сектора с учетом последних операционных и финансовых данных торговых сетей, новых макропрогнозов развития экономики России, а также снижения премии за суверенный риск с 400 до 300 б. п. в расчете WACC.
В результате корректировок мы повысили наши целевые уровни на 30-70 %. Нашими фаворитами являются акции X5 Retail Group, Дикси и Магнита (потенциал роста цены до целевого уровня превышает 50 %). Акции Седьмого Континента мы считаем перекупленными и заслуживающими рекомендации «продавать».
Кризисные явления в экономике, начавшиеся в конце 2008 г., привели к резкому торможению роста розничной торговли – в апреле этого года снижение реального оборота розничной торговли достигло 5 % г-к-г. Основными причинами снижения потребительского спроса являются падение реальных располагаемых доходов и резкий рост уровня безработицы до 10 %.
В 1-м квартале 2009 г. из-за кризиса наблюдается замедление темпов роста сопоставимых продаж в торговых сетях, что обусловлено смещением спроса в сторону более дешевой продукции, снижением количества SKU в чеке и замедлением роста трафика. В текущей экономической ситуации в выигрыше окажутся сети, у которых высока доля форматов эконом-класса – Магнит, Дикси и X5 Retail Group.
Самый оптимистичный прогноз по росту выручки в 2009 г. у Магнита – 35 %, причем результаты за 1-й квартал не противоречат этим ожиданиям. Рост продаж X5, как ожидается, превысит 25 %. Что касается Дикси, то проблемы с логистикой в 1-м квартале заставили менеджмент понизить свой прогноз роста выручки с 35 до 20-25 %. Рост продаж Седьмого Континента, согласно нашим прогнозам, не превысит 10 %.
Мы ожидаем, что валовая рентабельность сетей в среднем снизится в 2009 г., так как в целях увеличения количества покупателей сети вынуждены снижать цены. Однако следует заметить, что часть негативного эффекта от снижения цен будет компенсирована увеличением уровня централизации закупок, доли товаров private label, а также получением скидок за счет сокращения сроков оплаты кредиторской задолженности.
Снижение валовой маржи будет также частично нивелировано снижением коммерческих и административных издержек, что включает в себя сокращение административного персонала, сокращение количества SKU, отказ от повышения заработной платы и индексации арендных ставок, пересмотры договоров на транспортное обслуживание, рекламу и т. д.
Мы ожидаем, что в 2009 г. в секторе розничной торговли процесс консолидации ускорится, что также будет связано с поглощением обанкротившихся и перегруженных долгом сетей более крупными игроками.
- PDF 567 КБ