"Альфа-Банк" рекомендует продавать золото и покупать акции российских золотодобытчиков, предпочитая Peter Hambro "Полиметаллу" и "Полюс Золоту"
11 июня 2009 года
Доходность акций золотодобывающих компаний должна начать опережать рост цен на золото. EPS будет расти быстрее цены на золото в связи со снижением затрат на добычу. Компании смогут выполнить свои прогнозы по объемам производства и затратам, что воодушевит инвесторов. Потенциал роста акций Полюс Золото и Полиметалла составляет 14-18%, мы присваиваем им рейтинг ПО РЫНКУ и рекомендуем входить в эти акции при снижения их цен. Акциям Peter Hambro, EBITDA которой за два года вырастет более чем в 2 раза, мы присваиваем рекомендацию ВЫШЕ РЫНКА.
Рост цен на золото может остановиться … Золото за последние 1, 10 и 20 лет превосходило по доходности остальные классы активов. Катализаторы его роста, связанные с опасениями системного кризиса и роста инфляции, по большей части в прошлом. Соотношение спроса и предложения в лучшем случае неоднозначно, так как спрос на золото, используемое в производстве ювелирных изделий, падает, а производители заканчивают свои программы хеджирования. Главным неизвестным и потенциально позитивным катализатором являются планы центробанков относительно продажи своих запасов. Эти факторы в совокупности указывают скорее на тенденции к снижению, чем к росту цены.
…но мы оптимистичны в отношении перспектив акций золотодобывающих компаний. Они должны опередить цены на золото. Долгосрочный тренд развернется, главным образом, из-за того, что рост EPS должен превысить рост цены на золото по мере снижения затрат на добычу. Этот тренд нигде не просматривается столь явно, как в России, где в 2009 затраты на добычу тонны руды должны снизиться. Это существенно повлияет на рост прибыли.
Полюс удивит объемом производства, Полиметалл низкими затратами, PHM инвестиционной ценностью. Полюс приятно удивит инвесторов ростом объема производства на 15% до 2010 и началом добычи на месторождениях Титумухта, Благодатное и Вернинское в соответствии с намеченными 2009-2011 гг. Однако компании не удастся снизить затраты, так как содержание золота в руде, перерабатываемой на Олимпиаде, упадет, что подавит рост EBITDA 2010 до 36%. Полиметалл не выполнит свой прогноз по добыче в 2010 году из-за перехода на другие типы руд, недостатка объема добычи руды и задержки проектов Албазино и Кубака. Позитивно, однако, что денежные затраты сильно снизятся из-за значительной доли топлива в общей структуре затрат, за счет чего EBITDA увеличится на 38% только в 2009 году. Peter Hambro, наша главная инвестиционная идея, ежегодно увеличивает производство золота на 100 тыс унций и, учитывая большой операционный леверидж, должен показать рост EBITDA более чем на 100%.
Сектор ВЫШЕ РЫНКА. В нашей оценке вес распределен поровну между финансовыми мультипликаторами и EV/СЧА, рассчитанными относительно мировых аналогов и скорректированных на качество ведения бизнеса в плане объемов и затрат. Справедливая стоимость Полюса и Полиметалла на 14-18% превышает их текущие котировки, и мы присваиваем им рейтинг ПО РЫНКУ и рекомендуем инвестировать в бумаги при снижении цен. Справедливая стоимость Peter Hambro более чем на 100% выше текущей капитализации и это единственная из анализируемых компаний, оцененных ниже международных аналогов как по мультипликаторам, так и по EV/СЧА. Наш рейтинг – ВЫШЕ РЫНКА. Мы рекомендуем инвесторам продавать золото и покупать акции российских золотодобывающих компаний, предпочитая Peter Hambro по сравнению с Полиметаллом и Полюсом.
- PDF 834 КБ