"Велес Капитал": "Текущие котировки ММК по-прежнему существенно ниже нашего ориентира"
16 июня 2009 года
Магнитогорский металлургический комбинат получил по итогам работы в 1 кв. 2009 г. консолидированный чистый убыток по МСФО в размере 110 млн долл. против прибыли годом ранее. Выручка ММК снизилась в 2,2 раза, до 965 млн долл. Общий долг на 31 марта находился на уровне 1,694 млрд долл., чистый долг составлял 775 млн долл. 25% краткосрочного долга составляют возобновляемые кредитные линии трейдеров. Денежные средства и их эквиваленты составляют 907 млн долл.
Магнитогорский металлургический комбинат прогнозирует уровень загрузки производства в 2009 г. на уровне 65-70%, в июне компания планирует выпустить 700 тыс. т металлопродукции. Таким образом, ММК пересмотрел прогноз производства на июнь в сторону увеличения (рост по сравнению с предварительными показателями мая на 16%).
Отчасти финансовые результаты можно назвать ожидаемыми – по крайней мере, в отношении объема выручки. Наиболее сильно пострадала реализация слябов и заготовки – снижение составило более 96% по сравнению с первым кварталом прошлого года. В меньшей степени негативные тенденции коснулись реализации металлопроката (снижение на 48%). В географическом плане снижение было практически равномерным по всем рынкам. Таким образом, общеотраслевые надежды на более быстрое восстановление экспорта по сравнению с внутренним рынком, для ММК по итогам первого квартала пока не оправдались.
Отдельно стоит выделить размер операционной себестоимости и административных расходов. Так, учитывая заявления компании об успешной работе с поставщиками (объявленные снижения цен на некоторые виды сырья были более существенными, чем снижение цен реализации продукции) и выход на уровень безубыточности, мы ждали более низких затрат и, соответственно, более высокой операционной эффективности. Высокая себестоимость может объясняться ставшими не выгодными в текущей конъюнктуре долгосрочными контрактами на закупку угля заключенных с легкой руки ФАС прошлым летом. В случае если комбинату удастся их оспорить, то ситуация с прибыльностью может измениться. Но на текущий момент, отсутствие сырьевой независимости пока что не является таким уж важным козырем – результаты ММК сложно назвать более сильными по сравнению с уже опубликованными результатами других меткомбинатов.
После обновления модели развития бизнеса компании и результатов сравнительного анализа, средневзвешенная справедливая цена упала до 0,670 долл. за акцию ММК (ранее 0,790 долл.). Но текущие котировки по-прежнему существенно ниже рассчитанного нами ориентира. В этой связи мы подтверждаем нашу рекомендацию «ПОКУПАТЬ» на акции компании.
- PDF 1 147 КБ